一、股价深跌后的价值回归和经济稳定将支撑中国股市步入较长期上涨趋势

当中国股价从2007年10月6124高点，几经金融经济危机的冲击，到2012年已经跌破2000点。中国股市深跌走势与发达国家股市相对小幅波动走势的区别相当明显，一定程度上反映了中国股市走上健康发展之路的不成熟。这里有许多未解的难题。

去年10月我写了《缺失价值支撑是中国股市发展的理论缺陷》。文中提到整整五年期间里，中国上市公司新增994家，增幅近70%。然而A股整体市值不但没有增加，反而从28.24万亿减少到21.44万亿。2012年经济看低情绪笼罩着经济分析的舆论环境，不仅拉动中国股市一路下跌。而且一直也找不到中国股市防止深跌的支撑点，从而演绎了2012年中国股市陷入深跌的误区。

试图努力让投资者掌握每个企业的真实价值是不现实的。这就需要在股市和市场分析中找到看得见的实践模式。而这种曲线模式最终只能是对上市企业整体资产价值变化趋势的反映。这至少会产生有利于股市健康发展的两个有力支撑。一是股市投资者可以对上市公司总体资产价值变化趋势与股票价值走势进行比较。两者虽然并不总是一致，但是股价走势与资产价值曲线却有着内在的相似性联系，从而推动股市价值投资。二是当股市出现严重深跌趋势，股票价值严重背离资产价值时，至少可以汇集摆脱股市恶炒、防止陷入深跌陷阱的力量，有利于股市的健康发展。 

在2012年底，我参加首唐钢铁公司年度客户座谈会时，正是看到中国股市已陷入深跌的惨境，中国股市价值缩水，基金、股民亏损严重的压力，依据2013年中国经济总体稳定和股市深跌后会出现价值回归大趋势，曾经预测2003年中国股市至少会上涨30%。中国股市会走出价值深跌的陷阱，展示出一个较长期的逐步同中国经济稳定运行态势相适应，同上市公司总体价值增长相适应的“牛市”。其间不可避免的震荡波动只是它应对风险的实践形式。

直到今年春节前，中国股市终于实现了“八连阳”。期间每次小幅盘整都没有改变股市上涨的动力。上证指数达到2434点，创下近9个月来的新高。这种股市走势也同去年四季度以来中国经济展示止落回稳的大趋势是一致的。宏观经济面的积极因素也构成了中国股市开年后持续走高的支持。

二、春节前后股市一波震荡回落让人们看清了什么

中国股市经过连续几个月的攀升走势，今年春节前最后一个交易周，中国A股市场交易出现了连续下跌的走势。上证综指回落到2300点左右。股指下跌幅度达到4.86%。让市值短期蒸发近一万亿元。许多劵商认为短期恐难重拾升势，仍将延续调整格局，这也让许多股民心存疑虑和担忧。

导致春节前后股价回落的利空因素很多，也很复杂。

有国际经济方面的因素。

2011年中期世界再次陷入通胀泡沫破灭引发金融债务危机以来，缓慢恢复的世界经济一直没有走出疲软的大趋势，特别在大宗商品价格显示高位震荡走势特点中，除了石油、黄金价格高位震荡外，许多资源性产品价格已经显示震荡中回落趋势。2010年的世界通胀上升期，美国的量化宽松一说出口，国际资本市场就涨声一片。而美国近期宣布终止量化宽松一说出口，引发国际资本市场的大宗商品价格震荡回落。这虽然有利于缓解通胀压力和促进经济缓慢复苏，但更验证了世界经济的疲软趋势才是大宗商品价格回落的基本原因。美国暂停量化宽松，让国际资本市场大宗商品价格应声回落。这反映了国际通胀压力中的大宗商品价格本来含着基金炒作的成分，其实更有国际经济不景气的背景基础。而量化宽松短期对资本市场资金流动总规模根本产生不了多大的影响。

实际上主要欧债危机国家仍然深陷泥沼。希腊由于多轮紧缩政策已经连续5年持续衰退，失业率连创新高。意大利因反对政府紧缩政策，导致国家政治陷入僵局，也增加了欧元区不稳定的风险。欧元区2月综合PMI数据的意外下滑打击了市场对其经济复苏的信心。但是这并没有改变国际宏观经济环境仍然持续缓慢改善的大趋势。

正是在这个背景下，国际股市和大宗商品价格近期回落趋势影响了中国资本市场的信心。包括股市、钢材期货，有色金属在内的许多大宗商品价格出现了回落趋势。不过需要清醒的是，以石油、铁矿石为代表的大宗商品价格高位震荡的大趋势并没有改变。这相当程度上是由国际资本在金融危机中与经济疲软博弈的大趋势决定的。

影响股市回落也有中国经济因素。

去年四季度以来，中国经济出现了止落回稳的大趋势。目前虽然有些行业处在盈利回升的形势，但是钢铁、有色、机械制造业和造船业仍处在微利和经营比较困难的时期，PMI的小幅回落反映了经济拉动力的不足。特别是房控国五条增加了房地产市场的恐慌情绪，使得一些基金看好房地产市场的目标落空。

有人说投资拉动的老路走不通了，节后传统周期性行业和新兴成长产业的走势分化，在一定程度上正是对投资过高预期的修正。其实这是错的。面对中国，特别是中西部地区巨大的调结构、改善民生的潜在需求，必要合理的投资拉动是正确的选择。这虽然也有个投资体制改革和投资的合理性问题，但是问题并不是出在合理投资增长上。合理的投资增长可以支撑中国经济稳定运行，从而为深化改革创造必要的经济稳定环境。而当前中国经济运行活力不足的真正原因是改革陷入攻坚困境，权利和利益格局的阻力使改革推动艰难，减弱了中国经济的活力。

例如：针对房地产价格上涨而推出的国五条，并没有推出解决小康社会百姓安居问题的系统目标对策。只要这个问题没有解决，中国房地产市场就改变不了震荡风险危机。中国房地产市场改革的核心问题是走出加快百姓安居房建设的正确道路。这个市场供需关系和资金的良性循环不仅是对经济稳定的巨大支撑，也是改善民生的重大举措。

例如：有人说企业负担重要减税。国家也确实在试点税制改革。但是影响企业负担重，缺乏活力的因素还有贷款利息高、资源材料成本高，劳动力成本上升。这四大因素共同弱化了制造业的国际竞争力，直接影响企业经济的活力，进而影响中国未来经济的稳定。因此减轻企业负担的改革更需要统筹系统的设计。其中仅铁矿石每年就要多支出1000多亿，全部转移到下游制造业的成本上。这个数字甚至超过了2012年中国改革中的减税额度900亿元。而国家资源类产品供需关系和价格稳定的经济战略调控至少在铁矿石问题上缺乏系统对策。

当几个月前有人不看好必要的投资拉动，而寄希望于让改革释放发展动力时，几个月过去了。中国几个关系到经济长期稳定发展的重要改革任务，哪个取得了真正的突破和实质性进展。如果听认这种说法，而不实行必要的投资拉动，中国经济今天仍延续下滑趋势，企业受得了吗？陷入深跌的股市还有希望吗？不正是合理增加投资拉动才使中国经济出现了止落回稳的趋势。一时间中国大趋势趋好的评论支撑中国股市终于在深跌的陷阱中，出现了持续的反弹行情。也减少了基金的亏损。

两会以后，地方各省会采取措施，加快本省经济拉动，近期发改委也加大了项目审批力度，金融业也加大了对实体经济的支持。由于保持经济较长期稳定发展的大调控思路框架已经基本成熟，我们确实不必为今年经济的平稳运行担心。这就减轻了人们对今年经济重大利空消息的担忧。特别是这届人大和政府换届以后，各级政府会加大经济拉动力度。同时，深化改革，为企业营造宽松的经营环境和激发企业经济活力，改善民生将成为推动中国经济社会长期稳定发展的重要课题。但是，正是改革的艰难和投资增速过快又会刺激中国2季度以后通胀压力增加。这就决定了中国经济会坚持稳中求进的总趋势。而对于把希望寄托于期待通过投资大幅增加来实现中国经济快速增长的市场供需关系变化和价格走势，可能既是中国市场经济的风险，也是股市的风险。

这轮股市的震荡回落更有其股市自身的原因

2012年股市深跌，今年春节前的8连涨，让中国股市信心大增。不仅入市资金迅速增加，基金也几乎是接近满仓。统计数据显示股票型基金仓位超过了89%。基金满仓不仅难以给股市提供做多的动力，也使股市上行面临压力，客观上也需要一轮仓位调整。

由于前期股市炒作拉动的重点是金融股，而2013年中国股市深跌反弹和经济平稳运行的大趋势决定了业绩较好的中低股在今年股市价格攀升的牛市中，都会取得较好的股市业绩。正是前期股价盘升的不平衡，基金需要对涨幅较大的金融股进行减仓，以腾出资金炒作新的题材股。这就给股市带来一轮做空的动力。今年春节前后许多基金都选择了做空。

做空和看空并不都是一回事。看空往往是指对市场没有信心。做空则更多的是期货市场基金炒作的方式。做多和做空都是为了赚钱。甚至有人提出2013年跟着空头去赚钱。这也是现货市场与期货市场重要的不同。供需关系稳定，现货价格可以稳定。现货价格稳定，企业和流通商都会有个合理的利润回报。

但期货价格，也包括股市价格却难以稳定。波动是正常的，不波动是不正常的，股市、期货价格稳定基金是赔钱的。虽然这轮股市做空前正赶上国内、外经济利空消息不断，但是国内外经济运行基本态势并没有多大变化。这就决定了建立在深跌反弹和今年经济稳定运行基础上的中国股市上行的大趋势没有改变，也不会改变。

普通股民要坚持价值投资，市场、股市短期风险要放到今年大趋势中去把握

普通股民炒股盈利归根到底是随着企业经营发展，企业资本增值带来股票增值。这是对股民投资的最好回报。而通过挖掘出可供多年长期持有的高成长价值个股，进行价值投资是普通股民投资股市的重要选择。这是基于对今年股市行情大趋势的基本判断。在这轮价格震荡回落中，在资本市场博弈中，基金有贪婪的狼的本性和实力。相比之下，散户股民仍是力不从心的羊。在股市出现大趋势中的震荡调整行情时，许多股民除了早期换仓外，没有盲目跟跌。股民只要坚持价值投资，不轻易出仓跟跌，狼就抓不到羊。普通股民就能躲过这波行情回落风险。这也有利于抑制股市恶炒做空。也正是这个原因，做空基金来势凶猛，但没有后续支撑。多空博弈结果，终于在几天前股价开始走稳。甚至出现了股价回升的势头。虽然一些经济面的利空阴影并没消除，对未来基金炒作热点仍需观察，但这并不影响未来股市向上的大行情。这就再次告诉普通股民：面对2013年股市深跌，基金、股民严重亏损后的价格反弹和价值回归大趋势，面对今年中国经济平稳运行的有利条件，股民对市场、股市短期风险要放到中长期利好的大趋势中去把握。

2月28日两市放量大涨，早盘股指跳空高开，后震荡上行，午后在金融、地产等权重股引领下的大盘强势上攻，沪指涨2.26%。股市信心的再次恢复，也让许多连续两年亏损的基金经理一雪前耻。也让2012年股民人均亏损7.68万元会有个合理回报。有理由预测2003年，中国股市将突破3000点大关。

三、今年股市中需要重视的问题

2011年中期以来的金融债务危机实践演绎形势与2008年有很大的不同。以石油为代表的一些大宗期货商品价格演绎高位震荡。更多的依据市场现货销售的资源性商品价格虽然也演绎了价格高位震荡，但伴随经济持续的疲软，却演绎了价格回落走势。在世界经济的持续疲软中，基金继续炒作资源性大宗商品不仅风险大，也几乎难以盈利。

这就使国际过剩的流动性基金炒作转向经济发展相对较快的中国和东南亚地区，转向新的投资炒作领域。买资产已经成为流动性基金炒作的新领域。这就难怪经济衰退的希腊股市去年下半年连续六个月暴涨58％，位列全球股市第一的重要根源。

1月29日泰国央行行长张旭州警告说：由于外资的持续涌入，不仅导致本国货币升值，而且泰国已经出现了一些经济泡沫。尤其是在股市和房地产市场。外国投资者已经成为泰国股市的最大买家。

海外基金投资中国股市是个值得警惕的趋势。全球最大的资产管理机构富兰克林邓普顿启动一只全新的中国机会基金。该基金至少70%的资产将投资于在沪深两地上市交易的A股公司。表现了对整个大中华的资产配置倾向逐步增加。据统计海外资金已经连续24周净流入A股市场126.5亿美元。不仅远超过另外金砖国家的总和。而且呈现流入资金加快的趋势。

从中国股市上证综指回落到2300点左右。股指下跌幅度达到4.86%。市值短期蒸发近一万亿元。在这波股价下跌期间，仅两天时间，股指期货演绎了空头压顶的局面，净空超过了1.3万手。从2012年全国期货市场累计成交量为14.5亿手，累计成交额为171万亿元，同比分别增长37.6%和24.44%。在四大期货交易市场中，中国金融期货交易所成交金额最大，占总成交金额的四成多。这些数据也让人们看到了中国基金在资本市场中炒作的力量。问题是如何维护中国资本市场的资产安全，如何有效制止基金恶炒股市，维护普通股民的利益，国内基金如何承担起维护中国股市健康发展的责任这些都是政府监管部门需要认真履行的职责。

(关键字：股市 马忠普)