一、地产投资走弱幅度超预期，关注“降息”后的提振力度
12月地产投资呈现出“断崖式”走弱，当月同比增速-13.9%（前值-4.3%），投资完成额绝对值已经低于19年同期，从分项指标来看，地产新开工和销售同样表现偏弱，销售当月同比-15.6%（前值-16.8%），新开工当月同比-31.1%（前值-21%）。
12月商品房销售面积同比降幅的再度走扩，或表明现有的地产调控趋松的力度还不足，从居民中长期贷款来看，10-11月居民中长贷录得正增长，但12月陷入大幅负增，可能的原因是前期挤压的按揭贷款释放后，商品房销售后继乏力，居民的购房预期仍然偏弱，销售的疲态加大房企销售回款的压力，进而使得开工、施工及竣工承压。
往后看，房贷利率是衡量短期地产政策趋松力度的指标，利率下降一般领先商品房销售回升3-6个月左右，根据贝壳研究院数据，个人住房贷款平均利率已经连续三个月下降，但下调的幅度较为温和（9月为5.74%，10月为5.73%，11月为5.69%，12月为5.64%）。在“稳增长”的定调下，12月地产数据的“失速下行”无疑为“稳增长”带来了较大阻力，因此“降息”如期而至，今日央行下调MLF利率10个基点，预计本月5年期贷款市场报价利率(LPR)也将同步提降，保障居民合理住房需求，后续商品房销售将边际回暖，但销售修复的力度有待继续观察。
随着销售的回暖，房企资金有望继续改善，在存量施工面积较大的背景下，期房“赶交付”将提振2022年的施工及竣工强度，但对于地产前端来说，在“房住不炒”以及居民及房企的中长期悲观预期的背景下，前端的拿地与新开工将延续疲态。根据拿地对新开工以及新开工对竣工的领先效应，新开工将继续走弱，竣工仍将走强。
落实到工业品需求，实际上至11月以来，在“稳增长”定调后，需求回升的预期已经在不断的price in，由于1-2月宏观数据仅有PMI和金融数据公布，经济数据进入“真空期”，在本次“降息”落地后，未来市场交易重心将更多转向商品现实需求的回升强度。而从房地产的需求驱动来看，竣工强于新开工的逻辑仍在。
二、基建投资开始蓄力，逆周期强度可期
12月基建投资有所回升，基建投资（含电力）当月同比3.75%（前值-7.32%），基建投资（统计局口径，不含电力）当月同比-0.6%（前值-3.6%）。
财政支出是基建投资的主导力量，公共财政支出（投向基建部分）以及政府性基金支出对基建投资有较强的指导作用，由于2021年公共财政是“超收歉支”的，预计有较多资金结转至2022年使用，而在政府性基金方面，2021年地方政府专项债后置发放，叠加2021年底发放的提前批额度，也将对扩大2022年上半年的有效投资提供有力支撑。因此在“适度超前开展基础设施建设”的要求下，财政前置发力以及项目储备充足将支撑基建在2022年上半年发力。
三、出口韧性延续，制造业投资较强
12月制造业投资表现仍然偏强，当月两年复合同比11%（前值11.2%），主要原因在于国内出口继续超预期，由于海外疫情的大幅反弹，预计出口仍将维持韧性，进而支撑制造业景气度，并且结合制造业PMI、工业企业利润等指标来看，在国内信贷环境的支持以及政策对高新制造业鼓励的背景下，制造业投资仍将延续相对积极的表现。
总体来看，在地产“政策底”出现后，11月地产各项指标有所改善，但12月数据继续走弱，一是政策传导有时滞，二是政策趋松的力度或不足，在今天降息后，预计商品房销售将边际回暖，但销售修复的力度有待继续观察。从基建与制造业来看，表现均相对积极。因此落实到工业品需求，实际上至21年11月以来，在“稳增长”定调后，需求回升的预期已经在不断的price in，1-2月宏观数据仅有PMI和金融数据公布，经济数据进入“真空期”，在本次“降息”落地后，未来市场交易重心将更多转向商品现实需求的回升强度。
(关键字：地产 ,基建发力)
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