盈利持续高位，钢铁股超额收益为何渐少?
年初以来钢价虽有波动，但盈利持续高位，螺纹钢估算毛利还于近期创出09年以来新高。然而钢铁股向上态势却难以为继。剔除雄安概念股影响，从3月开始，钢铁板块就已进入回调模式。难道钢铁股的走势已不受盈利影响了?
高盈利源自产业链地位提升，钢铁股反应历来平平
钢价震荡来回之下，盈利之所以没有随之起伏，除了今年涨价时段较长，还与下跌时段钢价跌幅小于矿价不无关系。当前钢铁行业的盈利抬升，便是通过上游价格跌幅更大而实现，其背后的逻辑在于，中频炉事件导致今年钢铁行业在黑色产业链中地位得到明显提升，通过挤压上游，钢铁加工制造获得了比之前更好的盈利水平:一方面，清除地条钢优化了螺纹供给;另一方面，作为中频炉原材料的废钢需求受到抑制，其价格低迷促使转炉添加废钢比例增加以降低成本，进而削弱了矿石需求;同时，国外矿石厂商增产，供给压力进一步上升。最终，矿石行业供需格局相对钢铁加工制造行业弱化。然而，需要注意的是，市场对钢铁行业通过挤压上游以抬升盈利的方式似乎并不太感冒。在此之前，亦有5轮钢价下跌、盈利抬升的显著区间，但期间钢铁板块大多缺乏超额收益。
挤压上游仅为权宜，钢价推动方可长久
产业链的盈利空间由终端整体需求决定。需求扩张、价格上涨，全产业链均可受益;需求走弱、价格疲软，盈利空间转为缩量博弈也是必然，因而也注定了无论哪个环节盈利都缺乏持续扩张的基础。不仅如此，上下游的产业链地位强弱，会随着其盈利变化带来的供需变化而出现动态调整。一旦挤压过甚，可能物极必反。黑色产业链上游集中度较高，比起钢铁制造环节，更易联合减产，也使得钢铁行业通过挤压上游来抬升盈利的方式更难持续。此前5轮钢价下跌、盈利抬升的区间，均不超过3个月。其终结路径无一例外为上游抗争，表现形式为联合减产保价或锁价定量。因此，相比较在产业链利润收缩的情况下挤压上游获得阶段性盈利扩张，以钢价为代表的需求推动才是行业盈利持续的根本。
盈利持续性成疑压制钢铁股弹性，投资理应“先价后利”
股价更多反映边际的预期变化，对于周期股来说，相比较已经被反映的当前盈利，盈利的可持续会被赋予更大的权重。煤炭板块4月“有利无价”的弱势表现，方大炭素产品价格大涨后的强势行情对此也有所印证。钢铁板块于3月伊始开始回调，也正是钢价开启下跌模式之时。可以说，钢铁股弹性明显受制于钢价走势，因为其背后代表的盈利持续性，是决定股价表现的根本。因此，在当前时点，密切关注行业需求变化的同时，理应首选产品价格指标有优势、盈利持续性前景相对明朗的细分领域景气个股，比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁，因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素等。
风险提示:
1.钢铁行业需求超预期波动;
2.去产能进度不及预期。
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