商品市场上工业品转强、贵金属走弱，显示此前贸易摩擦下的避险逻辑正在降温。
近日，镍、锡两大有色金属品种价格相继因受供给端影响出现大涨，带动工业品整体走强。而此前表现突出的贵金属却忽然熄火，这一起一伏给人强烈信号：市场正在切换攻击模式。
商品市场这种新变化反映了经济基本面和市场预期变化，对经济基本面的另一晴雨表——股市，也有启发和影响。
镍、锡上涨并非昙花一现
镍和锡无疑是最近商品期货市场的明星。
8月30日，印尼矿业部长佐南于发表对外讲话称，考虑到印尼镍冶炼项目进展顺利，2019年底将全面禁止原矿出口。9月2日午间，印尼能源和矿产资源部（ESDM）宣布，印尼将于2020年1月1日起禁止镍矿出口。
这则消息成为镍价暴涨的导火索。9月2日，沪镍主力强势封住一字板涨停，当日上涨6%，收报136960元/吨，刷新了上市以来的最高纪录，此后期价更是一度冲高至150000元/吨附近。实际上，沪镍价格在近两个月来已经持续上涨多时，8月至今累计涨幅达30%左右，如果从7月初算起，累计涨幅更是达到40%。
南华期货研究所镍及不锈钢分析师楼丹庆认为，本轮镍价上涨主要归因于纯镍的结构性短缺，一直引起市场担忧的印尼禁矿落下实锤，并且将全面禁止镍矿出口。在这一前提下，重新考虑供需情况可以发现，镍的供应短缺将从目前预计的4万吨左右扩大至10万吨。相对于2014年时印尼禁矿情况来看，今年市场禁矿前备货的时间从1年大幅缩短至半年，同时镍铁厂常备库存从2个半月到4个月也缩窄至1个月到2个月，同时下游不锈钢产量也大幅提升，因此本轮价格上涨驱动较2014年更为强劲。供应的恢复还有待印尼镍铁新增产能投产，但预计会比较慢。需求端的负反馈将需要更极端的情况才能往上游传导，因此预计本轮上涨时间会比2014年时的行情长。
最近两日，连续拉升的镍期货价格稍作休整，另一个品种——锡在迎头赶上，背后的逻辑也是供给端问题，因为生产厂商宣布联合减产。
9月3日，国际锡协2019年亚洲锡业周活动在西安举行。据中证报报道，经过会议充分沟通，中国各与会企业一致同意：中国锡冶炼企业将联合减产2.02万吨，以切实维护锡行业的健康发展。随后，作为全球主要的精锡供应商印尼天马公司也表示，将减产1万吨以上。根据此次会议达成的减产共识，后续全球精锡供应将减产3.02万吨以上，大概占全球年产量的10%左右。
9月5日午间，上市公司锡业股份发布了一则《关于响应中国锡行业企业联合减产倡议的自愿性信息披露公告》。公告显示，为积极响应中国锡行业企业联合减产倡议，应对锡行业所面临的原料供应紧张等行业状况，实现中国锡产业的持续健康发展，公司将实施减产。预计2019年度公司精锡生产量将比全年生产计划减少10%左右。这一公告等于做实了行业联合减产的消息。
锡价闻风快速拉涨。沪锡期货主力合约9月4日、5日上涨近6%，9月初至今一周涨幅达到9%。在亚洲锡业峰会上，广西华锡集团副总经理黎全透露今年可能减产30%以上。他表示，总体生产计划方面，实际产量可能比计划产量减少30%以上，前阶段市场的价格下跌和需求不振，对生产还是有比较大的影响。从供应端来看，有可能会有新的矿山投产，但这还需要一段时间才能实现。整体来看，现在锡矿产量大幅减少，缅甸则因战乱，很多原料出不去，同时，贸易摩擦所引起消费不足，需求端库存较少，需求也不旺。黎全表示，价格长远会回暖。
工业品整体反弹
值得注意的是，镍、锡期货价格上涨并非个例，事实上整个工业品近期都有由弱转强的迹象。8月底以来，反映工业品期货整体走势的文华工业品指数呈现连续上行。
如果分品种来看，有色金属在镍期货带动下，整体已经连续三个月反弹，有色老大——铜在连续震荡后，9月也显现上涨苗头。化工板块今年二季度以来持续下跌，本月出现反弹迹象，商品之王——原油已经蠢蠢欲动，中国原油期货价格重回450元/桶附近，布伦特原油升至60美元/桶以上。
尽管不少海外机构对国际油价仍然看空，市场预期不佳。但值得关注的是，近年全球原油供应最大增量——美国的原油生产正在发生变化。最新消息显示，美国石油活跃钻机数已经连续第三周下降，美国油服公司贝克休斯发布的最新报告显示，截至9月6日当周，美国石油活跃钻机数减少4座至738座，为2017年11月初以来最低水平。此前8月数据显示钻井平台数已经连续9个月下降，而这一指标通常被认为是未来产量变化的先行指标。
贵金属价格大调整
与工业品走强相对应，黄金、白银在内的贵金属价格近期有所调整。
9月3日、9月4日，COMEX黄金期货主力合约价格连续上行，一度触及1566美元/盎司的逾6年高位。但9月5日，黄金期价大幅跳水，当日下跌2.13%，追平了2018年5月15日以来最大单日跌幅的纪录。
国内金、银期货价格同步大幅调整。其中，沪银期货主力近两日跌幅分别高达5.36%和3.94%。
9月6日，美国8月非农就业人口增长13万，尽管数据不及预期，但美联储主席鲍威尔称美国不会发生经济衰退的言论为投资者稳定了军心。市场情绪依然偏向乐观，导致COMEX黄金期货主力合约价格在反弹之后再度掉头下行，收盘时报1515美元/盎司，相对1566美元/盎司的最高价已经跌去了3.26%。
不过，即使是近日遭遇回调，金价近几个月以来的强势依然令人瞠目。6月份至今，期金价格已经从1310美元/盎司上涨到1515美元/盎司，短短三个月的时间内，金价累计涨幅达到15.65%。
方正中期认为，整体来看，市场处于持续压抑后的释放期，真正的核心避险资产十年期美债收益率从1.47%的底部升至1.58%，也说明了市场压力释放，因此黄金应该做好止盈。但从中长线逻辑来讲，市场整体的资产荒问题、逆全球化问题、美国经济增速走弱问题，都没有实质性解决，因此金银价格上涨逻辑仍然持续，投资者可以维持逢低买入持续看多的思路。目前，黄金将持续窄幅震荡调整的格局。
兴业研究所分析师付晓芸表示，目前风险市场的向好修复仍是对前期避险逻辑过度透支的修正，以及对未来主要经济体可能进一步推出强力刺激政策的预期。但目前多数经济体公布的经济数据尚未证实市场这一逻辑，故而多数市场目前缺乏较为中长期的交易逻辑。在此背景下，虽然黄金存在调整诉求，也仍将以较为强势的横盘震荡来呈现。衰退预期的消退才是引发贵金属大幅调整的契机。
市场逻辑在变化
商品市场上工业品转强、贵金属走弱，显示此前贸易摩擦下的避险逻辑正在降温。在多个国家降息、降准或相关预期推动下，经济衰退预期短期内有所减缓，商品市场或将更多回归自身转暖的基本面，而供给端扰动又给很多品种注入了上涨动能。
以中国为例，9月4日公布的8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.1，较7月回升0.5个百分点，同时创三个月新高。综合此前8月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）升至50.4，在两大行业PMI共同拉动下，8月财新中国综合PMI录得51.6，高于7月0.7个百分点，为5月以来最高。
备受市场关注的最新国常会也透露出经济趋稳的信号。而在国常会过后仅两天，央行就正式宣布降准。央行表示，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。
这些措施显然对稳定大宗商品需求会带来一定效果，从而带动部分供应端改善的品种继续上行，此前预期悲观的工业品可能因此受益，价格也将有所修复。
商品市场的最新变化反映了经济基本面和市场预期的变化，这对经济基本面的另一晴雨表——股市，也有启发和影响：
一方面，工业品为主的大宗商品价格修复，可能会改善A股周期类公司的未来表现及预期，给指数带来新的上涨动力。近期可以看到，中国石油、中国石化两大化工周期股标杆已经企稳反弹。在PPI低位、CPI高位结构下，下游消费品类公司股价前期表现优异，未来如果商品价格反弹拉动PPI上升，剪刀差收窄，利润将从下游重新向上游转移，可能会影响相关板块的表现，市场或将发生风格切换。
另一方面，大宗商品价格一旦大规模反弹可能会给国内货币政策的进一步宽松造成压力。去年以来，猪肉等农产品价格上涨拉动CPI上行，虽然市场预期CPI后期将逐步回落，但真实变化还有待观察。
(关键字：镍 锡 工业品 贵金属)
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