铁矿石上行驱动转弱

强劲需求和品种结构性利好是前期矿价强势的主要逻辑，但在高矿价下钢厂利润显著回落，且高炉产能利用率处于高位，加之季节性限产将至，铁矿石需求端利好效应趋弱，而铁矿石供应维持高位，基本面逐步转弱，未来矿价走势易跟随成材振荡下行。

需求端利好效应趋弱

钢厂日均铁水产量和烧结粉矿日耗量持续高位运行，显示国内铁矿石终端需求强劲。截至9月4日当周，247家样本钢厂日均铁水产量为251.59万吨，而8月均值为252.62万吨/周，同比增幅高达8.94%。统计局数据显示，1—7月我国生铁累计产量同比增长3.20%，至5.11亿吨，增幅为1584万吨，折算铁矿石消耗增量近2535万吨。相反，矿市供应并未因疫情而出现下滑，1—7月我国铁矿石进口量为7.6亿吨，同比增11%；从发运数据来看，1—8月全球四大矿商累计发货6.94亿吨，同比增长0.88%，同期国内26港到货量同比增长9.16%，至7.17亿吨，较2018年增长3.49%。由此可见，国内铁矿石库存持续下降并非供应减量所致，而是国内强劲需求引发矿市紧平衡的结果。

然而，需求端利好效应趋弱，强势矿价持续压缩钢厂利润，主要品种利润回落明显，螺纹钢和热卷吨钢利润均为近5年同期低位。此外，当前高炉产能利用率处于绝对高位，继续提产空间已然不大，钢厂日均铁水产量和高炉产能利用率近期均回落，较前期高点分别下降1.71万吨和0.64个百分点。由此可见，在低利润、高产能利用率情况下，铁矿石需求端利好效应趋弱。

高位供应持续施压矿价

矿商发运维持高位，8月全球19港铁矿石发运量为1.396亿吨，环比增加406.29万吨，同比增幅为2.47%。其中，澳洲发运量为7579.99万吨，环比微降15.7万吨；而巴西发运量显著回升，较7月增长529.64万吨，至3373.26万吨；其他地区发运量为2580.04万吨，依然保持高位，同比增幅高达10.14%。

澳洲矿商泊位检修使得近期发运回升缓慢，处于季节性低位，后续发运仍将重回高位。而VALE在目标产量驱动下，后续发运量会保持高位，同时在高矿价下非主流矿减产动力不强。整体发运大概率突破上半年高点，铁矿石供应压力持续存在。

弱势成材易拖累矿价

黑色金属核心问题在于终端需求的强预期能否兑现。现阶段，螺纹钢呈现出高供应、高库存格局，供应压力持续存在，而前期基于基建利好对终端需求重回高位预期很强，但旺季到来后终端需求虽逐步回升，但增幅明显不及预期，螺纹钢最新周度表观需求同比仅增长3.76%，需求端强预期迟迟未见兑现。相反，当前高库存，只有周度表观需求同比增15%以上，方能在冬储之前降至去年同期水平，一旦需求不及预期，库存去化压力会凸显。成材端强预期与弱现实存有差距，在外围风险驱动下价格承压走弱。

总之，强劲需求给予矿价支撑，但其利好效应趋弱，相反供应持续高位，加之弱势成材拖累，矿市基本面逐步走弱，矿价上行驱动已不强，后续走势将跟随成材振荡下行。

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