天然橡胶价格深跌背后逻辑探讨

上半年天然橡胶行情整体呈现震荡走低趋势，5月中旬前其价格走势与大宗商品背道而行持续振荡探底，需求端疲弱压制是加速胶价下行的关键。5月中旬以后，伴随政策提振及复工复产有序推进，商品市场气氛开始转暖，胶价也摆脱了前期下跌行情出现反弹。

截至5月中旬，天然橡胶价格持续震荡下跌，进入二季度跌势加速。沪胶主力较年内高点下跌2455元/吨，上海市场SCRWF较年内高点下跌1475元/吨，STR20#混合胶较年内高点下跌950元/吨，整体来看，期货价格下跌幅度强于现货。期货价格之所以跌幅较大，一方面来自于云南产区超预期提前开割，业内普遍预期年内增产会利空胶价，空头不断增仓，价格震荡走低;另一方面商品市场普遍表现偏强，而下游轮胎及终端汽车需求疲弱，橡胶空配属性再度放大，吸引部分空头入场，在空头加仓行情下，橡胶价格屡屡探底。受此影响，现货价格也追随盘面不断走低。在供应端缺乏炒作题材下，需求端的利空将成为压制胶价的重要法码。

需求端表现疲弱是胶价下行的加速器

3月以来，国内防疫形势经历了有史以来最为严峻的考验。企业生产供给能力下降，物流运输受到制约，消费能力及信心明显下降，需求端的偏弱表现更加明显。天然橡胶价格在需求端疲弱下不断下行。

(1)全钢轮胎开工不足，年内开工率尚不及2020年同期

全钢轮胎所有原料中，仅天然橡胶就占居1/3重量，因此在天然橡胶下游消费中，全钢轮胎占居较大份额。以全钢胎为例，对比近三年全钢轮胎开工情况，截至5月，2022年全钢轮胎周度平均开工负荷在48.56%，低于2021年的64.78%，甚至低于2020年的48.63%。一方面，年内轮胎厂复工延迟，较正常年份后延一周以上，导致开工率下滑;另一方面，物流运输受到制约，原料到货不及时或产品交付滞缓等问题，厂家成品库存偏高，抑制了开工率的提升。特别是3月以来，轮胎开工不足直接反应了天然橡胶需求端的疲弱。

(2)汽车产销量下滑，4月创近十年来新低

今年以来，居民收入受到影响，对汽车产品需求萎缩，加上新车交付周期延长，消费者购车欲望减弱，影响了汽车的销售预期。此外车企生产受到影响，产量明显下降。特别是4月以来，汽车产销量下滑至120万辆左右，创下近十年以来同期月度新低，乘用车和商用车同环比下滑明显。虽然5月产销量有所恢复，但年内车市表现不容乐观已成事实。1-5月，汽车产销量分别960.54万辆和944.95万辆，同比下滑9.61%和13.02%，仅高于2020年同期。汽车产销量的不景气，同样向上传导，影响了天然橡胶的需求预期，也加速了胶市看空。

(3)重卡销量连续下滑，4月创2020年2月以来新低

从需求端看，全轮胎消费中卡客车轮胎占绝对比重，特别是重卡需求。2021年1月起，重卡销量得到了空前增长，并持续至6月。7月起，因重卡消费提前透支，销量出现回弱，2022年重卡市场需求低迷态势也在意料之中。不过今年以来，不仅国内需求不尽人意，出口市场也因国际环境不稳定拉动有限，导致重卡销量跌幅扩大，并低于预期。因此重卡销售数据的低迷表现拖累橡胶需求预期，继而胶价弱势运行。

综上来看，无论是下游轮胎生产还是终端汽车产销均不能给天然橡胶价格带来支撑，反而成为压制胶价反弹的法码。在需求端持续疲弱且预期不佳下，空头不断加仓，胶价陷入反复试底的轮回。因此1-5月份的价格下跌主要受需求端疲弱影响，即使在政策加持、原料紧张及需求预期好转下，反弹幅度也较有限。

(关键字：天然橡胶 逻辑 探讨)