今年以来，铜市不温不火，波动率很低。铜价在窄幅区间内波动，原因主要是缺乏炒作题材，像有色金属中的锌有矿供应紧张题材，铝有国内低库存状况等，而且做空风险收益比不太合适，使得资金转向其他品种。展望后市，欧、日等国宽松空间不大，美国还可能会有加息动作，国内经济形势也不容乐观，全球供需过剩周期仍未结束。所以铜价还需要进一步下跌来平衡市场，但是我们也要注意到，国内以及全球流动性泛滥，估值处于相对洼地的大宗商品阶段性受到资金青睐，而且人民币贬值也将抬升价格中枢，价格低位继续做空风险收益比也有待考虑。预计四季度铜市仍将呈宽幅振荡格局。
1.美联储或再有加息动作
本月20号美联储将召开为期两天的议息会议，此次会议将会宣布利率决议。8月底美联储主席耶伦发表偏鹰言论后，美联储部分官员也相继发表讲话，总体看偏鹰言论占优，这使得近期加息预期猛增，最新的联邦基金利率期货数据显示9月份加息概率已高达88%。上月美联储主席耶伦和副主席Fischer，暗示今年美联储可能加息两次，散点图也显示美联储今年或有两次加息，但散点图也表明未来美联储加息的路径会变缓和。
市场预期会随着形势变化而改变，影响美联储加息决策的最重要因素是通胀和就业，所以这两个数据决定着未来加息进程。美联储关注实际通胀率，也关注通胀预期，今年以来通胀预期表现一直较为稳定，而且实际通胀率也在稳步回升，所以若无其他重大因素变化，未来通胀不会成为美联储加息的制约。不过非农数据表现不太稳定，美国5月非农就业增长3.8万，大幅低于前值和市场预期，但6、7月份均远好于市场预期，不过8月份再次低于市场预期，显示经济数据并未持续好转，全球市场的不稳定也制约美联储加息动作。基于此，
我们维持2016年加息一次的判断，9月份与12月份会议重点关注。
9月份议息会议若加息，短期美元强势将压制铜价，但是我们要注意到加息也意味着美国经济好转，且有靴子落地之意，历史上美联储加息后铜价长期都呈涨势。若9月份不加息，12月份议息会议成为市场关注重点，铜价向上走势反而受制较大。
2.财政政策力度有限
2016年中国实施稳健的货币政策与积极的财政政策，上半年投资者更多的关注货币政策层面，因为货币层面表现太亮眼，特别需要提到的是M1数据，8月份中国M1的同比增速达到了25.3%，进入到2016年之后，该数据同比增速均超过20%;同期M2增速尽管也保持在较高的速度，但增速已经明显下降，可以看出大量的流动性释放并未进入实体经济扩大生产，更多的流入房地产市场，推涨了房价。究其原因，还是实业投资收益率太低，使得企业的最优策略是借新还旧，而不是加大投资，这实际上是陷入了流动性陷阱。
资金脱实入虚加大了金融资产的波动，但我们看有色金属特别是铜经过年初上涨后陷入波动，流动性的边际效应在减弱。国家鉴于民间投资疲弱局面，只能通过自己加杠杆扩大投资来提振中国经济，所以财政政策加码预期出现，8月底财政部长楼继伟再次重申下一步将实施积极财政政策，不过扩增的财政赤字远超赤字率，也就是说上半年已经过度透支了下半年额度，所以PPP开始发力，当前的PPP主要集中在以轨道交通为代表的城市基建和水务等领域，这对铜需求有提振作用，不过目前PPP项目落地率也偏低，四季度或难有大的提升，实际推进效果如何还有待观察，所以不应夸大政策刺激预期。
3.供应过剩周期仍未结束
国际铜业研究组织最近表示，到2019年前全球铜矿产能预计年均增长约4%，并在2019年达到2650万吨，较2015年增加逾17%。这相较此机构年初的预测调低，当时国际铜业研究组织称，2018年全球铜矿产能预计将达到2750万吨/年，全球铜矿产能增速将在2016年达到历史顶峰7.74%后逐步回落至2018年的5%左右。相关研究机构统计数据看，铜矿新增项目(大于10万吨/年产量)，与2015年年初预计比较数量降低明显。铜价的持续下跌确实对投资影响较大。不过减少的还只是规划项目，已在建项目仍继续进行。这可从高企的加工费(TC/RC)侧面反映出。
在高加工费的刺激下，国内精炼铜产量继续维持高增速，中国工厂收取的铜加工冶炼费用在7月和8月持稳在每吨105美元。这至少是去年初以来的最高水平，也高于去年底江铜与智利安托法加斯塔协定的每吨97.35美元的2016年铜加工粗炼费/精炼费(TC/RC)。最新公布的数据显示，全国8月精铜产量为74.3万吨，为至少6个月新高水平，环比涨2.9%，同比涨12%。前8个月总产量为550万吨，创下历史同期最高，同比增长8.7%。
进口方面，1-6月国内精铜进口量级很高，同比增长24%。7月国内消费环比走弱，加之进口亏损扩大，进口量出现大幅下滑。8月消费没有进一步恶化，而且随着消费旺季的到来，消费可能会有一定程度的改善，预计进口量会有回升。
中长期看中国是首屈一指的消费大户，占全球消费比重接近5成，而全球其他地区目前仍未发现新的增长点，随着中国经济增速回落，铜消费难免回落。有色金属需求由经济周期和大国工业化进程共同决定，中国已经处于工业化后期，新的需求增长点有限，这决定了铜需求增速呈回落趋势。
短期看，终端需求尚可，总体增速同比有所回升，不过下半年增速或低于上半年。电力线缆行业表现不错，不过电网投资的超高压投向也难对铜消费形成有效提振。自7月以来空调行业生产有较大改善，但渠道库存依然很高。1-8月汽车产销同比分别增长10.8%和11.4%，继续高于上年同期，不过随着购置税补贴的到期，汽车销量或受影响。四季度，自去年年底房地产市场的新增开工的转好，将对铜消费形成支撑，铜下游整体消费仍将保持较为平稳的增速。
综上，宏观面看，美元指数维持强势，同时欧日等国进一步宽松空间不大，国内经济形势不容乐观，刺激政策边际效应在减弱。供需基本面看，全球供需过剩周期仍未结束，随着冶炼厂检修任务完成，精炼铜产量还会季节性提高，下游需求尚可，但增速偏低。所以铜价还需要进一步下跌来平衡市场，但是我们也要注意到，国内以及全球流动性泛滥，估值处于相对洼地的大宗商品或阶段性受到资金青睐，而且人民币贬值也将抬升价格中枢，价格低位继续做空风险收益比也有待考虑。预计四季度将呈宽幅振荡格局，LME三月期铜核心波动区间为4500-5000美元/吨，对应沪铜主力合约为35000-39000元/吨。
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