钛白粉扩产停滞叠加需求复苏，先行指标大增38%，21年供需将失衡

钛白粉作为一种重要的无机颜料，在建筑涂料中保持不可替代的低位，其需求周期也与地产周期正相关。

中信建投认为，在供给端扩产较少，而需求端随着经济复苏快速回升，2021年将出现供需失衡，有望迎来强景气周期，最为原料端的钛精矿已经开始走高。

1)供给端：海外扩产推迟，国内严格控制新建

海外供应格局稳定，高品位金红石矿在2017年产量达到高峰，Iluka预计在2018-2024年金红石矿的供给将呈现下滑态势;

四巨头(科慕、泛能拓、特诺、亨斯迈)中，仅Kenmare、特诺未来2年有明确的扩产计划，且科慕有的20万吨扩产计划推迟到2021-2022年;

国内硫酸法钛白粉禁止新建，而氯化法存在技术壁垒，扩产较多但是以龙蟒佰利为主，龙蟒佰利自身的市占率将由2017年的15.2%提升至2022年的24.0%甚至更高。

即使以比较乐观的预期：2021供给增速预计在5.4%，2022年预计会在8.8%(实际情况估计会存在一定的滞后或者不及预期)。

2)需求端快速回暖

中国内新房销售增速放缓，存量翻修来补;2020年美国房地产强势增长：同比增速达38%以上，2021年钛白粉海内外需求同增。

从产业周期而言，2020年已经开启新一轮景气复苏，虽被疫情短期打断，但2021有望迎来更强景气上行。

3)2021年钛白粉供需甚至将出现失衡

短中期特别是2021年供需将紧平衡甚至失衡，有望迎来强景气周期。

长期受钛精矿支撑以及扩产有序、龙头集中度提升，价格中枢有望在历史中位数附近维持，周期波动减弱。

4)对标：龙蟒佰利、中核钛白

钛白粉强者更强局面业已形成：规模上看龙蟒佰利借助产能扩张和成本优势维持了高额利润，中核钛白(产能规模第二，有规模效应)、攀钢钒钛(位于攀枝花，有一定规模效应和自备矿山优势)

龙蟒佰利具备极强的成本优势和技术优势，一是自备钛精矿矿山;二是规模效应和学习效应强，新产能建设成本下降了2/3，随着产能扩张将保持高成长性。

(关键字：钛白粉)