黑色金属：社融大幅不及预期，黑色系大幅调整

五一假期后半个月，黑色系走势偏弱，我们认为本轮下跌的主要驱动因素在于下游需求预期落空后自钢材端向原材料端的负向反馈。宏观方面，4月新增社融大幅不及预期，其中居民贷款偏弱，显示地产需求侧仍未有显著改善。

受疫情影响，国内下游需求最近仍未有明显起色。螺纹钢与热轧卷板的周度表观需求量环比较五一假期有小幅改善，但仍大幅低于历史同期水平。下游需求淡季逐步到来，叠加疫情管控仍然严格，我们认为今年上半年留给下游需求开启的时间窗口已不多。外需对国内价格带动也比较有限，4月钢材出口同比下降约38%，环比仅增长0.6%。除我国与西方各自的贸易政策外，东南亚、韩国等地需求增长偏弱，对我国钢材出口也是一大制约。另外疫情对出口物流也有一定扰动。

钢材供应方面，钢厂利润承压的情况下，钢材产出仍有小幅上升。数据显示，华东螺纹吨钢利润基本维持在盈亏平衡点附近，电炉螺纹则有小幅亏损，49家独立电炉的产能利用率也回升至70%以上。供给压力下，我们看到钢材库存的季节性去化大幅放缓，钢价因而承压。向前看，利润低迷的情况下，我们预计钢厂继续扩产的动力有限。近来废钢价格也出现一定下滑，意味着作为边际生产者的电炉成本对螺纹钢价格的支撑可能将有所走弱。我们预计未来需求可能边际有一定好转，但市场走势可能仍将取决于库存去化的斜率。

铁矿石、双焦等原材料价格下跌后，我们看到盘面钢厂利润近来趋于走扩。从铁矿石的基本面看，需求侧铁水产量仍在小幅增长，全国高炉产能利用率已提升至88%以上。港口铁矿石库存持续去化，已回落至1.4亿吨以下，是去年十月以来新低。

(关键字：黑色系 新增社融 螺纹钢 热轧卷板)