一、行情回顾
橡胶期价主要是受到新冠疫情影响下，打乱了需求格局，改变了节奏。其走势也是随着疫情的发展而演变。由于春节前后新冠疫情在中国爆发，节后胶价大跌，随着国内疫情逐步好转，胶价由于情绪主导走反弹收复行情;但随着国外疫情的爆发，叠加基本面的疲软也逐步占据情绪面，天胶又开始大幅下降，跌破2015年来的新低。又因为全球宏观救市政策频出，同时东南亚疫情的发酵，使胶较开始磨底。
二、供给端：第二季度由累库向去库转变，供给压力边际改善
(1)第一季度原料支撑同比趋弱，预计第二季度边际改善
原料价格因新冠疫情需求疲软的冲击下，第一季度的原料支撑作用同比趋弱。第一季度的原料价格可以分为四个阶段：第一个阶段，年初原料价格随着国内天胶停割，原料价格也逐步小幅增长;第二个阶段，因为新冠疫情在中国爆发和春节因素造成需求崩塌，原料价格逐渐走弱;第三个阶段，随着国内疫情逐步控制，需求也缓慢恢复，原料价格又逐步走强;第四个阶段，国内疫情好转但国外疫情爆发，全球性需求遭到重击，因此原料价格持续下降。
那么在第二季度我们考虑到目前是主产国的停割期和停产期，原料价格继续下跌的空间相对有限了。目前胶水价格为35泰铢/公斤，杯胶价格为28泰铢/公斤，价格已经处于历史同期低位，胶农割胶意愿已不足，叠加天气干旱因素扰动和现阶段需求疲软预期，因此主产国割胶时间会推迟以及产胶会减少。而全球需求随着疫情的边际好转会缓慢提高，因此原料价格支撑会边际改善。
(2)产量虽减少，但相对需求坍塌仍供过于求
天然橡胶产量在第一季度一般是一个递减的过程，在3-4月份因为主产国进入停产期和减产期，产量达到最低点，而随着天胶主要消费国中国春节(一般在1月底至2月份中下旬)结束，天胶需求逐渐恢复，累库压力逐渐减少。但2020年因为新冠疫情前后在中国和全球传播，造成全球需求坍塌，造成2020年第一季度累库压力大，胶价大幅下跌。2020年1月份ANRPC天胶产量为885.2万吨，同比减少13.61%。泰国1月份产量32.7万吨，同比减少29.35%;印尼2020年1月产量为26.2万吨同比基本持平;马来2020年1月产量为7.42万吨，同比减少2.5%;越南2020年1月产量为9.5万吨，同比减少13.64%。
目前ANRPC的2020年1月、2月的橡胶消费量为63.7万吨和40.6万吨，远低于目前ANRPC的1月份88.52万吨的产量，预期2月份产量仍覆盖40.6万吨，叠加隐性和显性库存，疫情下供大于求现象趋于严重。
(3)一季度、二季度出口量受全球疫情下需求疲软冲击
下图RSS3烟片胶和STR20标胶其参考加工利润是保守估计的结果，根据上文所述原料价格继续下降，使生产成本下降，同时虽然终端价格也大幅下降，但是考虑到原料价格下降之后，泰国橡胶出口税费也相应下降，因此其理论参考利润依旧较好。
目前主产国2020年1月份处于割胶旺季，同时烟胶片和20号标胶的加工利润不错，中国和国外汽车经过2019年触底之后对2020年预期较好，1月份主产国出口整体同比增多。泰国2020年1月份出口量为40.1万吨，同比增加8.23%;印尼2020年1月份出口量为21.15万吨，同比增加0.52%;马来2020年1月份出口量为8.42万吨，同比增加2.56%;越南2020年1月份出口量为9.1万吨，同比下降41.1%。而2月份根据青岛库存情况看，出口量有所下降，但是由于疫情爆发中国需求坍塌以及物流受限，库存一直处于累库状态。而随着国内疫情的好转，国外疫情开始爆发造成全球性需求打击，而国外疫情保守估计也至少要到5月才能达到一定拐点，因此二季度天胶需求依旧不容乐观，而国内主要以去库为主，主产国出口量会继续相应减少。
三、需求端：疫情对全球需求冲击大，静待国外疫情拐点
(1)全球汽车产销整体处于下行预期
2020年一季度受疫情冲击全球汽车销量下挫严重，1月24由于是中国春节相较往年较早，汽车主出口国销量受一定影响，除美国、加拿大和俄罗斯外均不同程度下降;而2月份由于新冠疫情在中国爆发，中国汽车同比下降79.1%，受累于中国汽车销量，以及国外疫情开始传播，2月份除美洲均下降;而3月份欧洲、美国疫情集体爆发，中国汽车产业虽逐渐恢复但全球疫情下并不能独善其身，因此3月全球汽车销量将集体下挫。
展望2020年第二季度，由于疫情持续在国外爆发趋严重，并且全球汽车整车企业、汽车零配件企业部分停工停产，新增病例和死亡病例持续增长下，国外防治边际趋严，出行和经济活动逐渐减少，而根据国内疫情发展经验，国外疫情控制至少需要2个月及以上，因此第二季度全球汽车产销预计进一步下降。
(2)国内汽车销量一季度夭折，二季度边际改善
国内汽车销量受疫情影响严重，一季度销量直接夭折。中国2月汽车销量仅为31万辆，同比减少79.1%，1-2月累计同比减少42%。三月份虽然国内疫情好转，但是需求依旧恢复缓慢，预计3月份国内汽车销量相比2月份环比增加，但同比依旧减少。
而三季度国内汽车需求会因为经济活动的逐步恢复，基建项目的复工和新项目的开工，房地产预计还是以促稳为主下，国内消费刺激下，汽车销量势必会环比增加。但是因为国外疫情在第二季度仍处于增长期或趋向控制，但经济活动势必受限，因疫情引起的全球性经济衰退如悬在头上的“达摩克里斯之剑”，而中国也不能“独善其身”，因此经济也会受到冲击，因此汽车消费不及年初预期。
据中汽协统计，2月，乘用车产销19.5万辆和22.4万辆，环比下降86.4%和86.1%，同比下降82.9%和81.7%。1-2月，乘用车产销163.1万辆和183.1万辆，同比下降48.1%和43.6%，降幅比1月扩大20.0个百分点和23.0个百分点。
据中汽协统计，1-2月，商用车产销41.7万辆和40.7万辆，同比下降34.8%和33.2%，降幅比1月扩大24.3个百分点和25.7个百分点。在商用车主要品种中，货车和客车产销同比降幅均超过20%，明显高于同期。
从中可以看出，虽然汽车产销一季度受挫，但从2019年以来乘用车弱和商用车强的格局依旧未变，全球经济和国内经济下行下，国内基建被寄予厚望，从目前基建投资力度看基建还是大有可为，房地产稳为主下，商用车下降幅度小于乘用车。
商用车中的重卡2020年2月份销量为3.8万辆，同比下降51.29;2020年1-2月重卡销量累计销量同比下降11.50%，重卡销量降幅明显小于乘用车。重卡销量预计在第二季度会逐步改善，但由于全球经济压力下，其增速势必要小于去年同期。
(3)一季度库存系数较高，二季度逐步下降
2019年中国汽车产业主要以降库存为主，并且在2019年末将库存系数降至接近合理范围，但是随着疫情的爆发，严重冲击了汽车产业，国内汽车产销几乎腰斩，也造成了汽车库存指标超出警戒线水平。中国2020年2月汽车经销商库存系数达到14.8，同比增长6倍之多，远超过警戒线水平;中国2020年2月汽车月库存预警指数为81.2%，超出警戒线。
当然以上超常指标是由于2月国内汽车销量下降79%所致，随着国内疫情控制，其销量会有所改善，因此相关指标也会边际改善。整个汽车产业由于疫情影响，还是以控制库存为主。
(关键字：天然橡胶 危中待机)
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