股指期货：8月制造业景气度下滑，主要指数全面回调

2024年09月02日

原油、LPG、聚烯烃、PTA、PP、MEG、甲醇、尿素、短纤、PVC、苯乙烯、丁二烯橡胶、PX、烧碱、瓶片

股指期货：8月制造业景气度下滑，主要指数全面回调

周一，A股市场低开后震荡下挫。截止收盘，上证指数跌1.10%，报2811.04。深成指跌2.11%，创业板指跌2.75%，沪深300跌1.70%、上证50跌1.51%，中证500跌1.99%、中证1000大跌2.09%。个股跌多涨少，当日仅823只上涨(54涨停)，4415只下跌(9跌停)，98持平。其中，奥克股份(300082)、南都电源(300068)、冠昊生物(300238)涨幅居前，分别上涨20.08%、20.03%、20.02%;而耐科装备、乐心医疗(300562)、唯捷创新跌幅居前，各跌16.41%、13.98%、11.56%。

分行业板块看，仅红利板块坚挺，上涨板块中，软饮料、煤炭、公路涨幅居前，分别上涨1.82%、1.29%、1.15%;消费股回调，下跌板块中，半导体、酒类、办公用品跌幅居前，分别下跌3.82%、3.58%、3.33%，芯片主题大面积下挫。

期指方面，四大期指主力合约随指数下跌：IF2409、IH2409分别收跌2.16%、1.84%;IC2409、IM249分别收跌2.56%、2.72%。四大期指09合约全部贴水：IF2409贴水5.21点，IH2409贴水0.33点，IC2409贴水14.48点，IM2409贴水16.91点。

国内要闻方面，周末国家统计局公布8月制造业PMI为49.1，较上月下降0.3，需求项新订单和新出口订单收缩，非制造业PMI为50.3，较上月上升。而财新中国制造业PMI为50.4，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。

海外方面，欧元区8月制造业PMI终值45.8，预期45.6，初值45.6，7月终值45.8。英国8月制造业PMI终值52.5，预期52.5，初值52.5。德国8月制造业PMI终值42.4，预期42.1，初值42.1，7月终值43.2。法国8月制造业PMI终值43.9，预期42.1，初值42.1，7月终值44.0。

9月2日，A股市场交易环比减量，合计成交额7057亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了35亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。数据显示，当日4710亿元逆回购到期。

当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为-0.16%、-0.01%、-0.32%与-0.37%。财报季结束业绩风险释放完毕，但经济基本面改善速度仍缓，观察市场成交变化情况，等待更明确的企稳修复信号。可考虑卖出上证50指数9月虚值认购期权赚取时间价值。

国债期货：资金回暖，期债回暖

国债期货全天高开高走，集体收涨，30年期主力合约涨0.58%，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.23%，2年期主力合约涨0.11%。银行间主要利率债收益率全线下行，截至发稿，2-5年期国债活跃券收益率下行4bp左右，“24附息国债12”报1.475%，“24附息国债10”报1.605%，“24附息国债08”报1.7975%。7-10年期国债及国开活跃券下行均超2bp，10年期“24附息国债11”报2.1425%，同期限“24国开10”报2.22%。此外，30年期“24特别国债01”下行2.2bp报2.338%。

9月2日以固定利率、数量招标方式开展了35亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。数据显示，当日4710亿元逆回购到期。资金面方面，跨月后尽管央行公开市场净回笼进一步加码，但银行间市场资金面仍充裕，周一存款类机构隔夜回购加权利率盘中再次迫近1.5%，一度创逾八个月新低，不过随后从低点略回升。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.96%附近，较上日下行1-2bp。月初逆回购连续密集到期，参考8月初的情况，预计资金供需逐步趋于平衡，后续还需关注政府债发行缴款的影响。

从基本面的情况来看仍支持国债利率中期向下，但从月度走势来看有几点风险值得关注，一是9月资金利率存在季节性波动，月初或容易转松，中下旬波动的概率提升，银行间资金面能否持续稳定存在不确定性，有必要关注资金利率波动给债市带来的潜在风险。二是政策存在变数影响债市节奏，当前也处于增量政策出台阶段，财政发力是否会带来增量债券供给也有待观察。

鉴于监管对债券利率调控常态化，货币政策工具调控作用精确化，债市利率或呈现阶梯式下行，突破波动区间需要等待政策利率调降落地，或不宜进行左侧交易，9月预计10年国债利率波动区间维持2.1%-2.25%，30年国债利率波动区间维持2.3%-2.45%，国债期货上T2412波动区间或在105.2-106.3附近。单边策略上建议采取区间操作，待回调至区间下限可考虑买入。期现策略上，T2412合约IRR相对偏高，可考虑择时参与正套或做阔基差策略

贵金属：欧美经济数据表现稍弱 美债收益率反弹贵金属承压下跌

隔夜，美国金融市场因劳工节休市，本周市场将迎来非农等多项重要数据公布，在此前公布的欧美经济数据表现稍弱情况下，投资者对经济下行担忧上升，商品普跌，而美联储降息幅度或仅25个BP低于人们预期，美债收益率有所回升，贵金属在缺乏利好因素情况下承压下跌。国际金价开盘后一度跳水至2490美元后收复2500美元关口但为盼再度转跌，收盘价为2499.25美元/盎司，跌幅0.14%;国际银价跟随黄金波动同时受到工业品价格大跌拖累跌幅相对更大，收盘价为28.5美元/盎司跌1.2%。

进入9月美联储降息即将落地但降息幅度仍有博弈，美国大选两党即将迎来电视辩论对市场的扰动将上升，叠加地缘风险难消，央行和金融机构需求保持强势，对金价仍有支撑。短期美元指数受到支撑可能打压黄金，市场将从经济数据和美联储表态来获取更多信息，目前宏观层面美国经济存在下行压力却未失速，若未来在预防性降息的情形下降息落地后美国经济 “软着陆”可能带来“二次通胀”，黄金上涨动力受到限制，价格将维持高位震荡，黄金期权可逢高卖出AU2412P552看跌期权获取时间价值。

白银方面，美国经济在“软着陆”和“衰退”之间存在博弈，工业品价格走势将影响银价上涨的空间，国际银价随着黄金波动短期在28-30美元(7100-7500元)区间波动。

国际金价突破历史新高多根均线保持多头排列，短期下方在2480美元附近存在支撑，MACD绿柱有所扩散;国际白银长短周期均线趋势收敛，上方阻力在30美元附近，支撑位在28美元。

近期金银价格走高刺激部分机构增加ETF持仓，投机多头进一步加仓为价格带来支撑，但要谨防高位止盈。

铜：降息预期对价格有所托底，关注宏观指引

【现货】9月2日，SMM1#电解铜均价73660元/吨，环比-265元/吨;对主力+80元/吨。

【宏观】美国第二季度实际 GDP 年化季率为 3%，高于预期值2.8%以及第一季度的 1.4%。同时，美国 7 月核心 PCE 同比为 2.6%，低于预期 2.7%，与前值持平，核心 PCE 环比持平为 0.2%，符合预期。美国经济显示韧性，且通胀放缓。美联储主席鲍威尔全球央行年会讲话基本明牌 9月降息，关注美国 8 月非农就业数据及后续降息路径。。

【需求】高铜价抑制需求。8月29日电解铜制杆周度开工率79.26%，周环比-1.29个百分点;再生铜制杆周度开工率13.26%，周环比-6.31个百分点。终端方面，1-7月电网基本建设完成投资2947亿元,同比增长19.2%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，9月家用空调排产1054.2万台，较去年同期生产实绩增长8.8%，内销延续弱势，但外销维持强势，企业库存上升。地产竣工增速明显下滑，地产销售磨底，构成主要拖累。

【库存】截至9月2日，LME铜库存32.07万吨，日环比-0.03万吨;截至8月30日，COMEX铜库存4.00万吨，日环比+0.10万吨;截至9月2日，SMM全国主流地区铜库存26.46万吨，周环比-1.88万吨;截至9月2日，保税区库存7.39万吨，周环比-0.48万吨。

【逻辑】铜矿周期性收缩，叠加冶炼产能扩张，铜精矿供应趋紧格局不改。粗铜供应缓解铜精矿供应紧张，但精废价差收窄不利于后期粗铜产量释放，原料偏紧或逐渐传导至精铜减产;美国经济显示韧性，且通胀放缓，市场预计9月降息概率较高;降息预期对价格有所托底，但库存高位对价格形成一定压制;目前铜的高价对需求的抑制仍有隐患，后期价格的反弹空间或取决于旺季需求的兑现程度，短期或以震荡为主。

【操作建议】主力关注72500支撑

【短期观点】中性

锌：加工费低位，下游需求偏弱，高位震荡

【现货】：9月2日，SMM0#锌23790元/吨，环比-350元/吨，对主力+30元/吨。

【需求】：8月30日当周，镀锌企业开工率57.12%，环比+2.1个百分点;压铸锌合金开工率53.76%，环比-0.5个百分点;氧化锌开工率56.2%，环比-0.4个百分点。

【库存】：9月2日，国内锌锭社会库存12.88万吨，周环比持平;9月2日，LME锌库存约24.3万吨，环比-0.2万吨。

【逻辑】：美国零售销售数据高于预期，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美联储即将启动降息周期，但宏观情绪仍摇摆不定。产业上，当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产，下游短期需求仍偏弱。锌价高位震荡，主力关注24500压力。

【操作建议】：主力关注24500压力

氧化铝：冶炼利润高位，施压期价

铝：宏观情绪摇摆，下游需求仍偏弱，区间震荡

【现货】：9月2日，SMMA00铝现货均价19460元/吨，环比-170元/吨，对主力-80元/吨。

【需求】：下游开工小幅回升。8月30日当周，铝型材开工率50.8%，环比-0.4个百分点;铝线缆开工率68.2%，环比-0.2个百分点;铝板带开工率71%，环比+0.6个百分点。

【库存】：9月2日，中国电解铝社会库存81万吨，周环比+0.3万吨。9月2日，LME铝库存84.7万吨，环比-0.5万吨。

【氧化铝观点】：冶炼利润高位，估算当前氧化铝平均利润仍超800元/吨;氧化铝生产商投复产积极性较高，新投产能集中在下半年;进口矿大幅增长，弥补内矿不足，但仍需关注几内亚雨季影响;云南即将进入枯水季，电解铝季节性减停产将带来边际需求下滑。主力关注4000压力，短期偏空震荡。

【操作建议】：主力关注4000压力

【电解铝观点】：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，暗示美联储即将启动降息周期，但当前宏观情绪仍摇摆不定。冶炼利润高位，当前下游需求仍偏弱，成交收窄，关注旺季需求表现。建议铝价关注20000压力，多单注意利润保护。

【操作建议】：19000-20000区间震荡

锡：美经济韧性较强，9月降息幅度预期走弱，锡价震荡

【现货】9月2日，SMM 1# 锡258200元/吨，环比下跌5300元/吨;现货升水600元/吨，环比上涨500元/吨。沪锡日内跌破26万关口，冶炼厂早间多维持挺价心态，整体成交相对有限。贸易商方面反馈价格下跌之际，下游接货情绪升温，周五夜盘开始有不少挂单成交，前期部分后点价货源也点价成交，华东华南地区部分大贸易商日内出货量高达百吨以上，市场整体成交表现尚可。

【需求及库存】据SMM统计，7月焊锡开工率71.6%，月环比减少1.1%，其中大型企业开工率72.2%，月环比减少1.5%，中型企业开工率68.1%，月环比减少1.4%，小型企业开工率83%，月环比增加7.5%。7月份的市场动态显得较为平稳，缺乏显著的活跃度。虽然部分下游企业的订单量达到了预期水平，但从行业整体来看，众多焊料企业已明显感受到市场需求的疲软态势。特别是在光伏产业订单量不断萎缩的背景下，部分焊料企业的生产活动受到了较大影响，减量现象愈发明显。截至9月2日，LME库存4630吨，环比不变;上期所仓单9534吨，环比减少142吨;社会库存12756吨，环比增加221吨。

【逻辑】供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-7月锡矿进口量累计同比-26.23%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况，7月产量环比降低。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标和中国台湾电子暨光学产业现有原物料存货水平，半导体库存比例低位，库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，美国二季度实际GDP环比上修，经济尤其是消费展现出一定的韧性，叠加上周首申数据超预期下滑，进一步巩固了9月美联储仅小幅降息的预期，预计锡价震荡为主，关注下游消费情况，考虑到基本面供应侧有较强支撑，25万一线回调低多思路为主。

【操作建议】25万一线回调低多思路为主

镍：区间震荡为主，关注宏观指引

【现货】9月2日，SMM1#电解镍均价127950元/吨，环比-3650元/吨。进口镍均价报127400元/吨，环比-3700元/吨;进口现货升贴水报-300元/吨，环比100元/吨。

【库存】趋势性累库。截止8月29日，LME镍库存117534吨，周环比继续增加1932吨;SMM国内六地社会库存28862吨，周环比增加1014吨;保税区库存4200吨，周环比减少500吨。

【逻辑】近期宏观预期反复，印尼镍矿供应受限，需求回暖不明显。海外宏观方面，当前美国经济在放缓过程中仍然呈现结构性分化，部分领域保持韧性。当前市场普遍认为美联储将在9月份的议息会议上宣布降息25个基点，短期提振市场情绪，如果美联储降息幅度加码，超预期利好可能进一步推高市场情绪。目前不确定性使市场对降息幅度仍有博弈，避险情绪升温，宏观比较反复。产业层面，近期镍矿价格走强，中间品系数上涨。精炼镍货源较多现货成交未见明显改善，价格偏稳定升贴水低位震荡。近期国产出口利润缩窄，后续内外库存结构背离的情况有望改善。电镀下游需求整体有限，8月不锈钢产量未达预期，钢厂有一定压力，对原料压价力度增加;新能源端，前驱体排产偏弱但边际好转，镍盐厂利润收窄维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。总体上，宏观情绪有所反复，镍基本面变化不大，镍矿坚挺情况下精炼镍存在成本支撑，但镍供应端压力仍大，高库存也有施压。预计短期镍价区间震荡运行，后市主要注意海外宏观动向的指引。

【操作建议】主力参考128000-134000

不锈钢：库存去化偏慢，市场仍存旺季预期

【现货】据Mysteel，9月2日，无锡宏旺304冷轧价格13700元/吨，日环比-50元/吨;基差315元/吨，环比225元/吨。

【原料】原料方面上周镍矿价格小幅调涨，矿端整体挺价明显。目前镍矿资源仍偏紧，短期内印尼红土镍矿市场价格的高位运行状态仍将持续一段时间，但供应预期或有松动，近期印尼镍铁发运量有所恢复，下月雨季逐步结束后或有改善。菲律宾主矿区雨季结束，镍矿船到港增多，但近期工厂询单较多，高品位镍矿报价仍上涨。SMM8月28日讯，据市场消息了解，华南某钢厂高镍生铁成交，成交价1005-1010元/镍点(到厂含税)，成交量数万吨，交期9月底。

【库存】社会库存企稳，仓单数量高位回落，库存对基本面仍有一定施压。8月23日，无锡和佛山300系社会库存53.5万吨，周环比减少0.13万吨。8月29日不锈钢期货库存123834吨，周环比减少119吨。

【逻辑】目前镍矿资源仍偏紧，短期内印尼红土镍矿市场价格的高位运行状态仍将持续一段时间，但供应预期或有松动，近期印尼镍铁发运量有所恢复，下月雨季逐步结束后或有改善。菲律宾主矿区雨季结束，镍矿船到港增多，但近期工厂询单较多，高品位镍矿报价仍上涨。近期期货盘面震荡偏弱运行，现货市场总体成交平淡。不锈钢社会库存企稳，仓单数量高位回落，但高库存对基本面仍有一定施压;现货变化较慢，基差窄幅波动， SMM8月28日讯，华南某钢厂高镍生铁成交，成交价1005-1010元/镍点(到厂含税)，成交量数万吨，交期9月底。不锈钢下游需求偏弱边际也未有明显改善，询单增多但实际成交较少，装饰装修类订单较往年下滑严重，化工订单较为冷清，虽受“以旧换新”政策影响，家电类情绪有所提振但实际仍待市场验证。总体上，近期盘面低位震荡，现货交投偏平淡，9月钢厂排产量继续小增，下游需求未明显好转。目前库存企稳小减但去化速度偏慢，考虑市场对传统旺季仍存在一定预期，预计9月不锈钢存在窄幅上行可能，后市关注钢厂排产和库存变化情况。

【短期观点】震荡窄幅上行

碳酸锂：盘面震荡调整，基本面边际弱改善

【现货】截至9月2日，SMM电池级碳酸锂现货均价7.47万元/吨，日环比50元/吨，工业级碳酸锂均价7.05万元/吨，日环比150元/吨;电碳和工碳价差4200元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价7.17万元/吨，工业级氢氧化锂均价6.4万元/吨，日环比均-200元/吨。目前现货报价整体企稳，现货交投有所改善，但上游仍有挺价，下游逢低采买意愿增强，电碳工碳价差相对持稳。

【供应】根据SMM，8月碳酸锂月度产量预计63110吨，较上月继续减少3595吨;7月碳酸锂产量66705吨，同比增长47.2%;其中，电池级碳酸锂产量41475吨，较上月减少1070吨，同比增加45.3%;工业级碳酸锂产量25280吨，较上月增加1487吨，同比增加50.7%。截至8月29日，SMM碳酸锂周度产量13450吨，周度环比增加9吨。供给整体相对宽松， 8月后预计供给的边际增量逐步缓和，上周的周度产量数据基本企稳。

【库存】根据SMM，截至8月29日，样本周度库存总计131304吨 ，冶炼厂库存59881吨，下游库存33300吨，其他环节库存38123吨;7月SMM样本月度总库存为88270吨，其中样本冶炼厂库存为56886吨，样本下游库存为31384吨。目前全环节库存总量仍偏高，但周度数据显示上周库存拐点已经出现，全环节库存量均有消化，库存对基本面的压力略有缓和。

【逻辑】昨日受宏观情绪走弱影响商品普跌，碳酸锂盘面也有走弱，截至收盘，主力合约LC2411下跌3.9%至75200元/吨。现货端上游锂盐厂有部分提高报价，但散单出货比较少，仍以长协供应为主，下游逢低采买意愿增强，存刚需采买需求的下游企业实际现货成交价格也略有提高。8月后下游排产将有小幅改善，下月中旬前材料厂可能继续进行一定量的节前补库。目前来看基本面有好转，但边际改善程度偏弱，现在的基本面仍不足以支撑盘面大幅扭转，反弹向上空间也不宜过分乐观。短期盘面可能震荡修复为主，主力先关注7.5--8万附近的表现，可考虑双卖虚值期权建立顶部跨式组合。

【操作建议】考虑双卖虚值期权建立顶部跨式组合

【短期观点】先关注7.5--8万附近的表现

钢材：铁水未止跌，关注10-1反套

华东螺纹价格-10元至3280元每吨，期货升水现货102元每吨，华东热卷-50至3150元每吨，期货升水现货95元每吨。

本期钢厂延续减产，铁水环比下降3.6万吨至221万吨，废钢环比下降0.7万吨至34.6万吨。五大品种产量环比-0.28万吨至778.7万吨。分品种看，螺纹钢增产、热卷减产。螺纹钢环比下降1.7万吨至162.3万吨，螺纹钢产量降至近几年低位;热卷产量环比下降5万吨至305.05万吨。

螺纹钢表需增加，热卷表需下降。本期螺纹表需环比+19万吨至218.4万吨;热卷表需环比-13.14万吨至305.5万吨。热卷本期产量下降，去库放缓，表需再次下降。

五大材库存环比下降，-79万吨至1563万吨。其中螺纹去库56万吨，热卷去库0.4万吨。热卷虽然转为去库。但本期去库不太理想，还需多观察热卷后期去库斜率。

铁水延续下降，对原料需求依然形成抑制。在铁水止跌前，难以形成顺畅的正反馈逻辑。周一找钢网数据显示，热卷维持累库，近期热卷减产，但去库不太理想。考虑废钢+铁水减产幅度较大，旺季需求暂不能证伪，1月价格预计难以破新低，预计价格维持低位震荡走势。这几天钢材注册仓单持续增加，可参与10-1反套走势。单边操作上，1月合约低位多单暂持有。

铁矿石：需求端铁水产量维持下降趋势，港口库存高位累库，铁矿石承压运行

现货价格跟随盘面下跌。日照港(600017)PB粉和金布巴粉分别933至717元和-34至645元每吨。

基差震荡走弱至较低水平。PB粉和金布巴粉仓单成本分别为758元和740元。PB粉夜盘基差37元每吨左右。

本周铁水延续下跌趋势，主因钢厂淡季检修。日均铁水-3.6至220.9万吨，高炉开工率-1.06%至76.41%，产能利用率-1.34%至82.96%。

供应增量明显，统计局数据，1-7月进口铁矿石7.138亿吨，同比增加6.7%(+4500.4万吨)。周度数据来看，本周到港量环比下降，45港到港量-357.7至2209.2万吨;全球周度发运环比上升，环比+227.8至3448.9万吨，增量主要来源于巴西淡水河谷。

本周铁矿石港口库存小幅去库。截至9月2日港库存1.533亿吨，环比周四-40.5万吨，环比上周一+174.7万吨。后期钢厂有复产预期，按需补库下港口库存或阶段性重新去库，但考虑到海外发运稳定运行，预计铁矿石库存持稳走势。

需求端铁水产量维持下降趋势，港口库存高位累库，铁矿石承压运行。基本面上，供增需减，库存年内新高。周环比来看，供需双减，库存小幅去库。展望后市，海外矿山发运稳定，钢厂超量补库意愿不大，铁矿石高库存格局不改;但短期来看，钢厂有复产预期，按需补库下港口库存或阶段性去库，铁矿石持续反弹需要钢厂复产与钢材需求改善配合。时间上，9月是博弈钢材需求时期，若需求证伪，盘面仍有交易负反馈风险。考虑到铁矿石价格弹性受制于高库存，长期看估值仍有回落压力，操作上，01合约关注800-810区间压力，可尝试少量卖出01合约800元/吨看跌期权，建议投资者注意头寸管理。

焦炭：现货端仍有一定提涨意愿

截至9月2日，主力合约收盘价1931元，环比-66元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1460元，环比持平，日照准一级冶金焦报1720元，环比-20。日照港仓单1909元，期货升水23元。市场情绪较弱，黑色普跌，基差有所收敛，现货端有一定提涨意愿。

截至8月29日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利-37元，利润周环比持平，其中，山西准一级焦平均盈利-4元(-2)，山东准一级焦平均盈利10元(+9)，内蒙二级焦平均盈利-113元(-8)，河北准一级焦平均盈利41元(+4)。

截至8月29日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，周环比-0.1，全样本独立焦化厂焦炭日均产量63.8万吨，周环比-2.3。总产量预估-2.4至114.2万吨。焦企亏损加剧，供给大幅回落。

截至8月29日，247家钢厂日均铁水220.9万吨，周环比-3.6，折算焦炭需求112.8万吨，日均供需差环比-0.58至1.4万吨。铁水再度大幅下滑，但是供给降幅更快。

截至8月29日，焦炭总库存837.9万吨，周环比+1.4万吨，其中，全样本独立焦企焦炭库存77.9万吨，周环比+2.5，247家钢厂焦炭库存541.9万吨，周环比+4.9。港口库存218.1万吨，周环比-6。焦炭总库存小幅升上。

焦企亏损扩大，供给加速回落，钢厂利润有所修复，虽然铁水仍在回落，但市场对铁水修复的预期在增加，此外，焦煤底部抬升，对焦炭形成支撑，叠加宏观层面专项债加速发行，预计9月焦炭仍有继续反弹空间，建议逢低做多为主。

焦煤：基本面仍偏宽松

截至9月2日，主力合约收盘价报1328元，环比-43元，主焦煤(介休)沙河驿报1450元，环比+30，期货贴水122元。汾渭主焦煤(蒙3)沙河驿报1358元，环比持平，主焦煤(蒙5)沙河驿报1390元，环比持平，期货贴水(蒙3)30元，期货贴水(蒙5)62元。

截至8月29日，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比+4.4至909万吨，精煤产量周环比+1.2至469.4万吨。产地焦煤产量仍在不断回升。

截至8月29日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，周环比-0.1，全样本独立焦化厂焦炭日均产量63.8万吨，周环比-2.3。总产量预估-2.4至114.2万吨。焦企亏损加剧，供给大幅回落。

截至8月29日，焦煤总库存(矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+港口+口岸)环比+48.6 至3500.9万吨。其中，523家矿山库存环比-24.9至516.7万吨，110家洗煤厂环比+0.7至94.8万吨，全样本焦化厂环比+49至851.7万吨，247家钢厂环比+16.9至734.5万吨，16港环比+2.4至963.2万吨，甘其毛都口岸环比+4.6至340.1万吨。焦煤上游开始去库，但总库存继续增加。

国内煤矿产量继续增加，蒙煤通关高位震荡，整体供给继续稳步回升，下游焦化厂继续减产，且钢厂检修增加，影响铁水继续回落，焦煤需求下滑明显。当前钢厂利润修复，复产预期增加，叠加宏观向好，盘面企稳反弹。但当前焦煤供给仍在增加，即使9月铁水修复焦煤依旧偏宽松，因此焦煤建议空配为主，预计波动区间在1200-1400元左右。

截至9月2日，港口市场平稳，贸易商出货意愿加强，下游观望情绪加重，部分优质每种较为紧缺。CCI5500大卡指数报843，报价环比持平，CCI5000大卡报价740，报价环比持平。产区煤价整体趋稳，少数矿价小幅涨跌。汾渭内蒙5500指数报645，报价环比持平，大同5500报703，报价环比持平，榆林5800报701，报价环比持平。

截至8月29日，“三西”地区煤矿产量1171万吨，周环比-1.4，其中山西地区产量266万吨，周环比+1.2，陕西地区产量359万吨，周环比-1，内蒙产量545万吨，周环比-1.6。产量整体平稳。

截至8月29日，汾渭大样本煤矿库存318万吨，周环比+0.8。山西地区库存85万吨，周环比+0.5。陕西库存79.5万吨，周环比+0.6。内蒙古库存153.5万吨，周环比-0.3。

截至9月2日，北方五港库存周环比-46.6至1551.8万吨;截至8月30日，长江口煤炭库存607万吨，周环比-32，广州港(601228)煤炭库存286.7万吨，周环比-8.3。终端方面，沿海八省日耗240.6万吨，周环比-2.9，库存3421.4万吨，周环比-35.1，平均可用天14.2天，周环比持平。内陆十七省日耗377.1万吨，周环比-22.4，库存8425.8万吨，周环比+29.4，可用天数22.3天，周环比+1.3。

主产区煤价稳弱运行，港口市场结构性缺货矛盾凸显，优质煤种报价坚挺，但是下游观望情绪较重，价格平稳波动。供给上看，煤矿产量平稳，需求方面依旧偏弱，下游电厂日耗达到季节性高点，库存有一定去化，港口库存适中，煤价有一定止跌迹象，但考虑到需求偏弱的情况，预计煤价整体震荡为主。

硅铁：产区陆续复产，需求疲软下供应压力增大

昨日硅铁主力合约下跌2.75%(-176)，收于6232元/吨，主力合约持仓增1775手。仓单方面，昨日硅铁14397张，较上一交易日持增914张，有效预报983张，较上一交易日减1211张。

主产区价格变动：内蒙6200(-)元/吨;宁夏6150(-50)元/吨;青海6100(-100)元/吨;贸易地报价：河南72硅铁合格块6450(-50)元/吨;江苏72硅铁合格块6300(-150)元/吨;天津72硅铁合格块6450(-50)元/吨。

兰炭市场震荡偏弱运行，神府小料价格在790-950元/吨。本期，全国135家兰炭企业产能利用率42.98%，环比减2.67个百分点;日均产量16.08万吨，环比减1万吨;兰炭库存 57.85万吨，环比增7.45万吨;原料煤库存132.85万吨，环比减9.45万吨。

内蒙即期生产成本6046(+9)元/吨，青海即期生产成本5936(-)元/吨，宁夏即期生产成本6102(-)元/吨。内蒙即期利润154(-9)元/吨，宁夏即期利润46(-50)元/吨。

本周Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国39.84%，较上期增1.12%;日均产量15010吨，较上期增615吨。周产量10.51万吨。

陕西部分企业计划检修，另有企业完成整改复产。宁夏厂家陆续复产。

五大钢种硅铁周度需求17254.3吨，环比上周增0.70%。五大材总产量778.66万吨，环比减0.28万吨;总库存1562.95万吨，环比减78.92万吨，其中社会库存1142.27万吨，环比减51.8万吨，厂内库存420.68万吨，环比减27.12万吨;表需857.58万吨，环比增20.51万吨。

金属镁市场持稳运行，厂家挺价而下游需求跟进不足，实际成交并未改善，刚需采购为主。99.90%镁锭陕西主流出厂现金含税报价17900-18000元/吨，主流成交价格17800-17900元/吨，山西闻喜镁锭主流出厂现金含税18200-18300元/吨。

昨日黑链指数大幅下挫，硅铁受情绪及产地复产影响领跌，供需关系存在转差预期。硅铁现货市场交投氛围冷清，贸易商竞争压力较大。现货产地方面，宁夏72硅铁标块报价6250-6300元/吨，陕西75硅铁自然块6600-6650元/吨。供应端，本周硅铁产量小幅增加，宁夏、陕西部分厂家着手复产，硅铁供应压力在需求暂未恢复下重新走高。需求端，炼钢需求边际走差趋势未改，但后续铁水产量下降空间有限，关注变化。非钢需求方面，金属镁厂家挺价，下游需求未见明显改善，目前欧洲部分地区结束夏休但订单亦较为疲软，且国外企业存在减产，询盘不佳，短期金属镁涨价压缩出口利润。硅铁出口利润持续修复，7月出口环比下滑，外围宏观环境不佳，海外需求暂无起色。成本端，兰炭供应压力增大，神府小料价格下调，企业亏损加剧下减产预期增加。展望后市，硅铁自身暂无重大矛盾，但需求持续疲软叠加产区复产，供应压力重新回升，预计未来硅铁价格仍将承压运行。底部支撑参考宁夏成本6100-6200一线。

锰硅：供应压力仍存，减产兑现不足

昨日锰硅主力合约下跌1.93%(-124)，收于6288元/吨，主力合约持仓增737手。仓单方面，昨日硅锰138540张，较上一交易日增2009张。有效预报12945张，较上一交易日减1802张。

现货方面，主产区价格变动：6517锰硅内蒙5960(-50)元/吨;广西6030(-70)元/吨;宁夏5900(-100)元/吨;贵州5960(-70)元/吨。

内蒙成本6045.7(+6.5)元/吨，广西生产成本6952.3(-)元/吨，内蒙生产利润-76.1(-62.4)元/吨。

昨日锰矿弱势运行，波动继续缩小。天津港(600717)市场半碳酸33-34元/吨度，加蓬43-44元吨度，澳矿44元/吨度左右。钦州港半碳酸价格32.5元/吨度，澳籽44-46元/吨度，南非高铁31-32元/吨度。

本期南非锰矿全球发运总量48.17万吨，较上周环比下降7.6%;澳大利亚锰矿发运总量0.9万吨，较上周环比下降79.25%;加蓬锰矿发运总量5.22万吨，较上周环比下降84.71%。到港量方面，中国到货来自南非锰矿36.39万吨，较上周环比下降16.21%;澳大利亚锰矿0万吨，较上周环比下降100%;加蓬锰矿0万吨，较上周环比下降100%。截至8月30日，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为93.21万吨，其中南非到中国的海漂量为62.19万吨;澳大利亚到中国的海漂量为0万吨;加蓬到中国的海漂量为31.02万吨。

库存方面，截止8月30日，港口锰矿总库存552.4万吨，环比增加1.9万吨，其中天津港锰矿库存468.9万吨，环比增3万吨，钦州港库存68.5万吨，环比降1.1万吨。

Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率47.09%，较上周减1.12%;日均产量26005吨，减450吨。周产量182035吨，环比上周减1.70%。

五大钢种硅锰周需求107387吨，环比上周增0.13%;日均铁水产量220.89万吨，环比减3.57万吨;高炉开工率76.41%，环比减1.06个百分点;高炉炼铁产能利用率82.96%，环比减1.34个百分点;钢厂盈利率3.90%，环比增2.60个百分点。

昨日黑链指数大幅下挫，锰硅在自身基本面偏弱下领跌。锰硅供需来看，高供应、高库存现实压力仍未有效缓解，本周锰硅产量维持下滑态势，南、北方地区开工均有所下行，后续需看到北方边际供应量的减产才可缓解压力。需求端，铁水产量维持降势，下后续降幅有限。锰硅库存压力依旧存在，一则是仓单仍维持增势，二是厂家累库有所加快，整体供需矛盾并未缓解。9月交割来看，锰硅现货流动性仍被限制，盘面现阶段交割利润有限。短期来看，受美联储降息预期增强及终端需求利好消息的影响，黑色系触底反弹，带动锰硅估值修复。但以锰硅自身基本不具备大幅反弹的条件，因此，锰硅后续仍以减产定价为主，压缩产业利润调节供应变化仍是重点。锰矿方面，负反馈格局下锰矿供需转宽松，港口持续累库，南非海飘库存持续高位，潜在供应增量依旧存在。展望后市，短期锰硅仍需减产缓解供需矛盾，注锰硅产量及库存变动，预计锰硅价格仍将承压运行。底部支撑参考宁夏成本约为5800-5900左右。

粕类：利空交易相对充分，盘面支撑增强

昨日沿海主流区域油厂报价为2970-3080元/吨，天津3060元/吨平，山东3010元/吨涨20元/吨，江苏2970元/吨涨10元/吨，广东2990元/吨平。

全国主要油厂豆粕成交31.6万吨，较前一日增加1.65万吨，其中现货成交15.3万吨，远月基差成交16.3万吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率上升至63.77%。

美国农业部单日出口销售报告：民间出口商周三报告向中国出口销售26.4万吨美国大豆，周五报告向中国销售13.2万吨美国大豆，2024/25市场年度付运。

USDA最新干旱报告：截至8月27日当周，约16%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为10%，去年同期为40%。

美国农业部周度出口销售报告：截至8月22日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净减14.36万吨，创市场年度低位，较之前一周增加228%，较前四周均值减少186%。市场预估为净减15至净增15万吨。其中，对中国大陆出口销售净增6.28万吨。当周，美国下一年度大豆出口销售净增261.58万吨。市场预估为净增150-250万吨。其中，对中国大陆出口销售净增87万吨。当周，美国大豆出口装船54.23万吨。较之前一周增加29%，较前四周均值增加39%。其中，对中国大陆出口装船7.68万吨。当周，美国当前市场年度大豆新销售16.02万吨，下一市场年度大豆新销售267.65万吨。

巴西全国谷物出口商协会(ANEC)：巴西8月份大豆出口量估计为774万吨，低于一周前估计的816.1万吨。如果预测成为现实，将低于7月份的959.4万吨，但高于去年8月份的760.8万吨。

美豆宽松格局延续，但阶段性利空消化较为充分。美豆产量高预估，但若不能有效兑现，或支撑后续价格反弹。同时，巴西出口已进入下行通道，四季度中国对美国大豆还有大量采购需求，目前榨利较差，关注后期榨利修复表现。国内到港压力依旧，8月到港部分推迟到9月，但豆粕库存继续累积或在9月达到峰值，随后压力将逐渐下行，基差支撑好转。

操作上，中期利空交易相对充分，关注1-5正套机会，2501合约多单继续持有。

生猪：现货稳中偏弱，盘面谨慎操作

昨日现货稳中偏弱，全国均价19.89元/公斤，较前一日下跌0.09元/公斤。其中河南均价为19.76元/公斤，较前一日下跌0.24元/公斤;辽宁均价为19.58元/公斤，较前一日下跌0.2元/公斤;四川均价为19.95元/公斤，较前一日上涨0.25元/公斤;广东均价为20.75元/公斤，较前一日上涨0.15元/公斤。

(关键字：股指 制造业 回调)