需求端尚未形成明显的驱动 短期内纸浆价格或维持区间震荡

天然橡胶与合成橡胶：港口库存重新累积

策略摘要

下游原料采购节奏放缓，国内港口库存重新累积。当下还须关注全钢胎生产亏损带来的需求负反馈。天然橡胶与合成橡胶的价差重新拉大，顺丁橡胶替换需求的支撑重新显现，将对顺丁橡胶价格下方产生支撑。

核心观点

市场分析

天然橡胶：

现货及价差：2025-02-25，RU基差-600元/吨(-5)，RU主力与混合胶价差550元/吨(-145)，烟片胶进口利润-3976元/吨(-95.93)，NR基差164.00元/吨(64.00);全乳胶17050元/吨(-250)，混合胶17100元/吨(-100)，3L现货17400元/吨(-100)。STR20#报价2140美元/吨(-15)，全乳胶与3L价差-350元/吨(-150);混合胶与丁苯价差2700元/吨(-100);

原料：泰国烟片73.00泰铢/公斤(0.01)，泰国胶水70.30泰铢/公斤(0.30)，泰国杯胶62.45泰铢/公斤(0.30)，泰国胶水-杯胶7.85泰铢/公斤(0.00);

开工率：全钢胎开工率为66.36%(12.07%)，半钢胎开工率为79.97%(14.69%);

库存：天然橡胶社会库存为1369685吨(6370.00)，青岛港天然橡胶库存为575617吨(7016)，RU期货库存为188960吨(4840)，NR期货库存为61287吨(-2722);

顺丁橡胶：

现货及价差：2025-02-25，BR基差35元/吨(-95)，丁二烯中石化出厂价11200元/吨(0)，顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13900元/吨(0)，浙江传化BR9000报价13800元/吨(50)，山东民营顺丁橡胶13650元/吨(0)，顺丁橡胶东北亚进口利润-2589元/吨(-43);

开工率：高顺顺丁橡胶开工率为63.35%(1.05%);

库存：顺丁橡胶贸易商库存为6160吨(470)，顺丁橡胶企业库存为29300吨(-50 );

策略

RU、NR中性。随着下游原料采购节奏放缓，本周公布的最新国内港口库存重新累积。当下须关注全钢胎生产亏损带来的需求负反馈。目前全球天然产量处于下降阶段，海外需求稳定，国内需求迎来重新回升阶段，总体供需格局呈现小幅改善。泰国高原料价格对于天然橡胶下方支撑较强。上游持续推船期将带来国内供应回升有限，预计现货呈现偏强格局;天然橡胶期价或震荡运行为主。

BR中性。近期天然橡胶与合成橡胶的价差重新拉大，顺丁橡胶替换需求的支撑重新显现，将对顺丁橡胶价格下方产生支撑。而近期上游丁二烯原料价格呈现偏弱格局，顺丁橡胶成本端支撑削弱。目前上游丁二烯生产利润同比仍处于高位，带来丁二烯开工率及产量持续回升，同时国内丁二烯港口库存回升，缓解了国内供应紧张格局，预计丁二烯价格维持偏弱走势。但丁二烯原料价格重心仍在同比高位，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，低估值状态未变。预计顺丁橡胶震荡运行为主。

风险

原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。

(关键字：需求 短期 震荡)