祁连山：上半年量价齐升，业绩表现强劲

2020年上半年，祁连山实现营业收入33.92亿元，同比增长16.53%。归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比增长45.83%。上半年加权平均净资产收益率为10.31%，增加1.94个百分点。

量价齐升，利润大幅上涨

受一季度疫情影响，2020年一季度公司水泥销量有所下滑，在甘肃地区水泥均价上升的情况下Q1营收仍同比下降3.36%。二季度后，公司所在的西北地区受雨水和高温天气影响相对较小，下游行业迅速复工复产。积压需求集中释放拉动整体水泥价格攀升，公司实现“量价齐升”。Q2营收同比增长21.65%，毛利率同比增长6.12个百分点，带动2020年上半年整体毛利润同比增长37.28%，净利润同比增长45.83%。

上半年祁连山水泥熟料销售均价约为302.0元/吨，同比增长14.04%。水泥销量约为1011万吨，同比增加107万吨，实现价量双向增长。其中，兰州地区、天水地区、河西地区产销量同比增幅较大，平庆地区、陇南地区销量则有所下滑。受益于水泥均价上升，各地区毛利率同比均有不同幅度上升，带动水泥整体毛利率上升6.37个百分点。基于水泥是公司主营业务，营业收入占比约九成，公司毛利率同比增长6.34个百分点。

从吨数据来看，2020年上半年祁连山水泥吨售价首次突破300元，达301.99元/吨，同比增长6.84%。吨成本同比下降3.96%，至171.23元/吨。均价升高与成本降低双重作用使得吨毛利大幅增长，达到130.77元/吨，同比增长25.27%。此外，吨费用在上年的基础上继续下降约19.13%，至41.24元/吨。主要原因在于财务费用同比降低82.67%，是公司带息负债同比减少所致。

骨料业务增长亮眼，水泥新增产能稳定推进

祁连山在水泥业务以外，同时兼有商品熟料、商品混凝土、及骨料业务。从营业收入占比来看，前者独占九成，后三者合计共占约一成。截至报告期末，公司共运营16家水泥生产基地、9个商品混凝土生产基地以及3个骨料生产基地。上半年中，随着永登、成县公司骨料投产，骨料产销量同比上升，营业收入同比增长140.50%，同时生产成本有所下降，使骨料毛利率同比增长10.87个百分点，增强公司在新业务上的盈利能力。另一方面，公司西藏年产120万吨干法水泥生产线项目稳定推进，落成投产后有望进一步扩大公司在西北地区的市场占有率。

盈利展望：下半年业绩持续上行

上半年，公司整体业绩“低开高走”，除销量、均价上升以外，成本控制同样卓有成效。在盈利能力稳定的基础上，公司作为甘青地区龙头企业，受到区域需求的提振效果明显。西北地区预计下半年将继续开展重点工程项目，持续拉动区域水泥需求。考虑到公司所在地区冬季错峰生产的安排，预计水泥需求将在三季度继续集中增长，水泥价格维持高位运行。据此预期公司下半年业绩将持续上行，全年营业收入为79.15-85.45亿元。(本文不构成投资建议)

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