国内家居业务：需求复苏带动业绩，工程业务造成分化。20年Q4家具制造业收入同比增长5.5%，需求复苏明显。8月“三道红线”对地产行业影响较大，地产商加快开工推盘，库存变现，20Q4商品房销售面积持续增长，此外“三道红线”对负债率较高的房企限制融资，部分过分依赖头部房企的公司Q3收入负增长，而龙头企业主动扩张工程业务，客户较为分散，有加速增长态势。
出口家居业务：海外维持高景气度，出口型公司盈利改善。2020年12月家具出口同比增长19.7%，主要得益于：1)海外地产景气度提升，美国成屋销售增速达历史高位。在美国十多年来地产供给减少及美联储的宽松环境下，美国地产热度有望维持;2)疫情对美国家具动销造成影响，家具批发商库存达2016年以来新低，强化了对中国的进口需求;3)疫情带来的宅经济带动跨境电商发展，弥补线下需求缺口。
大宗用纸：供求优化，有望开启新一波行情。文化纸：截至21年1月，库存水平正常，仅相当于增加旺季时5-7天的库存，终端需求基本保持在300万吨/月的量级，恢复明显。龙头涨价函频发，纸价存在上涨空间。废纸：禁废令下21年将存在400万吨废纸浆缺口，将对包装纸价格提供支撑。短期进口成品纸弥补缺口，但因20年下半年进口纸价有上涨趋势，进口进一步增加空间或有限。
生活用纸：价格上扬，静待需求修复。在浆价带动下，生活用纸价格止跌上扬，或预示行情拐点。Q3终端需求未见明显放量，部分解释了前期价格持续低迷的原因。我们认为随着需求进一步修复以及纸厂看涨提价，生活用纸价格仍有上涨空间。
投资建议：家居板块我们看好：软体家居龙头国内受益于电商渗透率提升，同时也受益于海外需求修复，推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚。
电子烟板块：我们推荐全球电子蒸汽烟代工龙头&服务较多烟草行业巨头的思摩尔国际。
造纸板块方面：涨价函持续发布，浆纸价格有望维持，龙头受益于自备纸浆及产能投放，故推荐太阳纸业。
其他投资方向方面：经过疫情洗礼，龙头护城河将进一步加固，建议关注渠道护城河牢固的必选轻工消费品晨光文具、公牛集团。
风险分析：疫情反复影响需求，地产增长不及预期，纸厂需求不及预期。
(关键字：用纸 行情)
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