强现实弱预期，油脂板块高位波动加剧

近期国内油脂板块高位大幅回落，受累于美豆油、美原油暴跌及储备投放消息，基金净多持仓连续第四周下降也显示获利资金有意离场。

现阶段国内外油脂低位去库存格局依然为价格提供强有力支撑，不过远期棕榈油库存季节性增加预期以及美豆产量增加预期限制上方空间，同时2-3季度国内油脂消费进入淡季，也会给高价格的油脂带来明显利空。

强现实与弱预期博弈，油脂板块高位波动加剧。目前难以判断油脂价格是否见顶，建议以震荡思路对待。关注国内外库存变动，若后期库存止降回升，则面临较大的下行风险。

行情回顾：油脂板块高位跳水，菜油表现相对抗跌

近期国内三大油脂大幅下挫，主要受到美豆油、美原油暴跌及商务部投放储备的消息拖累。

上周五美豆出口数据疲软拖累美豆油触及跌停，数据显示，截至上周当年度美豆出口净销售仅为10.18万吨，环比减少50%，较四周均值下降56%，当周对中国无销售。同时，商务部发言人25日称，将加强市场监测，密切关注米、油、面等供求和价格变化，会同有关部门视情况做好中央储备的投放。且新一轮封锁打击经济复苏前景，拖累原油期货偏弱运行。

油脂间表现方面，菜油表现相对坚挺，菜豆油、菜棕油价差止跌反弹。因目前菜棕油价差、菜豆油价差已经回落至合理水平，菜油消费有所改善，库存处于历史地位，基本面支撑相对较强。且年初以来，菜油涨幅一直不及豆油和棕榈油，所以此次回调幅度相对较少。

供需展望：强现实博弈弱预期，油脂高位波动加剧

此次油脂市场大跌更多是受到情绪及获利资金离场的影响。日前就有投放豆油储备的消息及行为，投放量并不大，但市场解读为此举是停止收储并开始增加豆油供给的信号。

同时，美豆因出口季节性回落，带动美豆油高位回调。且豆油和棕榈油已经连续上涨了近一年之久，大量的获利资金也有落袋为安的需求。CFTC持仓数据显示，截至3月25日当周，美豆油管理基金净多持仓9.22万手，为连续第四周下降，美豆管理基金净多持仓也高位下降至15.16万手，显示资金做多情绪回落。

现阶段国内外油脂低位去库存仍为价格提供支撑。

马来西亚棕榈油方面，MPOB供需数据显示，2月马来西亚棕榈油产量111万吨，出口89.5万吨，库存130万吨，环比减少1.8%，同比减少22.6%，为近十年来最低。

美豆油方面，USDA数据显示，2020/2021年度美豆期末库存325万吨，库存消费比2.61%，同比减少80.34%,亦处于历年来相对偏低水平。

国际菜油库存及库存消费比连续回落，但体量较小，难以影响油脂板块趋势行情，更多体现在油脂间的价差上。2020/2021年度全球菜油产量2736万吨，全球菜油库存194万吨，同比减少37万吨，降幅16.02%。

同时，国内三大油脂库存亦不断走低。截至上周，国内豆油商业库存总量67.31万吨，环比减少7.9%，同比减少49.07%，全国港口食用棕榈油总库存43.94万吨，环比减少11.60%，同比减少45.02%，两广及福建地区菜油库存14500吨，环比减少0.68%，同比减少67.80%。

不过边际转松的基本面正逐步施压远月油脂价格。

首先，马棕3月产量增加及季节性累库预期限制棕榈油上方空间。高频数据显示，1-20日马来棕榈油产量环比增加20.05%，而出口环比仅增加5%-7%。且季节性看，2-3季度处于马棕的增产、累库周期，届时需求端的承接情况尤为关键。

其次，2021年度美豆产量预估增加可能给美豆及美豆油价格带来压力。USDA预估，2021/2022年度美豆播种面积料为9000万英亩，单产料为50.8蒲，产量料为45.25亿蒲，期末库存为1.45亿蒲，库销比3.2%，较去年同期增加20%。

再次，随着后期大豆及菜籽等买船到港，叠加油脂消费步入淡季，2-3季度国内三大油脂库存也有季节性累库趋势。内外盘联动的情况下，国内油脂市场远月价格也将面临一定压力。

后期重点关注马棕累库情况、美豆播种及生长情况、国内油脂需求情况等，预期差往往给价格带来较大波动。

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