继上周自扩大日内波幅以来首次触及“跌停”后，7月24日，人民币兑美元虽未再重演“跌停”一幕，但盘中最低汇价已经连续两个交易日较中间价跌幅接近1%，贬值趋势仍然强烈。

“中间价持续两日低开，表明央行在引导汇率更接近市场水平，但与市场水平相比仍有较大差距。企业和个人购汇或持有外汇的意愿仍然很强，交易价较中间价跌幅较大的情况预计还会延续。”一外资行交易员称。

人民币汇率持续走低或许亦受到资本外流的推动。社科院世经政所国际金融室副主任张明认为，从外汇占款、短期国际资本流量、银行代客结售汇三个指标来看，当前资本外流的严重程度似乎超过了2008年末2009年初。“外汇占款增量显著下降，不仅为央行年内数度下调存款准备金率打下基础，还可能促使央行通过新的渠道来发行基础货币。”

不过，对于降准，央行显得颇为踌躇，尤其是7月份以来央行令市场对降准的预期一再落空，而是以逆回购滚动操作来平抑资金压力。24日，央行再进行950亿元逆回购操作。

央行减少市场干预？

7月20日，人民币兑美元一度触及6.3743，与当日6.3112的中间价相比跌幅近1%，为自5月14日扩大人民币波幅以来首次触及“跌停”。

23日人民币中间价下跌158个基点，一反此前平稳或上涨的势头，但盘中汇价较中间价最大跌幅仍然达到0.98%，接近1%的区间下限。

24日，人民币兑美元中间价报6.3339，再下跌69个基点，盘中最低报6.3930，较中间价跌幅达0.93%，但与此前多数交易日开盘跳跌、盘中低位徘徊不同的是，人民币开盘虽较中间价下跌0.9%，盘中震荡走高，最终收报6.3860左右，与前一日基本持平。

“有市场传言说央行入市干预了，可能还是不希望贬值趋势太强。”上述交易员表示。

去年12月份人民币兑美元曾屡屡触及“跌停”，市场人士称，当时央行亦曾入市干预，之后人民币汇率逐渐回升。但数据显示，二季度末，中国外汇储备余额为3.24万亿美元，较一季度仅略有下降，似乎表明今年以来央行已经减少干预。

“目前人民币汇率接近均衡。外汇储备数量在过去一年非常平稳，说明央行大幅减少了市场干预，市场供给和需求大致匹配，跨境资金流入和流出大致平衡。”央行副行长、国家外汇管理局局长易纲21日在中国经济观察第30次季度报告会上亦表示。

不过，值得注意的是，5月份以来人民币汇率贬值趋势渐渐加重，5月中间价创下最大单月贬值幅度。截至7月24日，以中间价计算的人民币汇率年内贬值0.5%，以收盘价计算的人民币汇率贬值幅度达到1.4%，而2011年以中间价计算的人民币汇率为升值4.86%。

在此背景下，很多出口企业结汇的意愿降低，也不愿意做远期汇率锁定了。“以前很多企业主在签订一年的合同后，会马上来银行办理远期结汇业务以锁定结汇价格。但今年上半年以来，很多出口企业不太愿意做这项业务了。”一位大行国际结算部人士称。

外汇局公布的银行代客结售汇数据亦显现出这一趋势。5月，银行代客远期净售汇（即远期结售汇签约逆差）53亿美元，较4月份18亿的逆差规模再次扩大。

降准预期一再落空

与企业结汇意愿下降相比，资本外流或许是导致人民币汇率趋贬的更令人担忧的因素。

外汇占款增量是广受关注的一个指标。2009年、2010年与2011年，中国平均每月外汇占款增量分别为2057亿元、2724亿元与2316亿元，而2012年上半年，平均每月外汇占款增量仅为504亿元，不及前几年的四分之一。

张明指出，如果用“外汇占款-货物贸易顺差-实际利用FDI增量”的简单方法来估算短期国际资本流动，可发现2011年四季度至2012年二季度累计资本流出1828亿美元，月均流出203亿美元，而2008年四季度至2009年一季度累计资本流出846亿美元，月均流出141亿美元。“这说明当前资本外流的严重程度超过了美国次贷危机的高峰期。”

而对人民币汇率可能继续贬值的预期，可能反过来加剧短期国际资本流出。“有鉴于此，外汇占款增量的显著下降，为今年内央行数度下调法定存款准备金率打下基础。”张明认为。

这亦是不少市场和分析人士的普遍看法。尤其是进入7月份以来，随着央票到期量不断下降，外汇占款增量亦不断萎缩，市场对于央行降准的预期虽一再落空，但仍顽强难消。

截至本周，央行已在公开市场连续五周进行逆回购操作。24日进行500亿元7天期逆回购，而本周有1000亿元逆回购到期，基本对冲完毕，市场对本周降准的预期或再度落空。

“资金面最紧张的时刻可能过去，央行降准的迫切性也在下降。近期海外农产品价格上涨使得通胀预期有反弹迹象，加上房价反弹，央行可能不想在刚降息后又降准，以免释放过于宽松的信号。预计央行还将继续采用滚动逆回购操作来平滑市场资金压力。”一位券商分析师称。（ 刘兰香）

央行连续五周逆回购 向市场输血5680亿元

连续第五周逆回购，央行总计释放5680亿元资金。央行昨天以利率招标方式开展950亿元7天期逆回购操作，中标利率3.35%。逆回购频繁，显示央行对下调存款准备金率十分谨慎。

逆回购是央行公开市场操作的一种工具，约定在未来特定日期将有价证券卖给交易商，为央行向市场上投放流动性的操作。本周已是央行连续第五周实行逆回购操作，累计规模创纪录达到5680亿元。但上周市场短期利率再度回升，流动性紧张的局面似乎并未得到有效改善。进入7月下旬，资金利率重新回归上升趋势。

统计显示，本周公开市场逆回购到期资金达1000亿元，而可用于对冲的到期央票仅10亿元，加上周三将面临例行缴存，银行机构月末资金考核等均给资金面造成不小压力。由于逆回购到期影响，央行已是连续两周被动实现资金净回笼1000亿元。

值得一提的是，央行前日再度向公开市场一级交易商同时询量7天期逆回购、28天与91天期正回购，而昨天操作中，仅发行了950亿元7天期逆回购。央行此前已连续两周询而不发。业界人士认为央行正通过询量来摸底商业银行真实流动性状况，为后续政策工具使用提供决策依据。

昨天，央行放量逆回购稍微缓解了银行间市场资金面。银行间市场拆借利率除了1个月期，其余品种利率全部下跌，隔夜拆借利率下跌幅度最大，跌至2.9517%。

银河证券昨日发布报告指出，未来到期的央票和正回购数量较少，7月底还有财政缴款压力。若依旧延续用逆回购操作调节流动性，短期资金成本仍将维持在相对较高水平。

分析

央行为何迟迟不降准？

自二次降息后，市场对央行再度下调存款准备金率一直期望颇高，最近四周的每个周末都会被机构预测为降准时间窗口。但央行通过频繁逆回购操作，表明对降准的谨慎态度。目前市场对内第三次降准的概率已有所降低。

预期下调者认为，目前经济下行，市场需要资金刺激。中金公司本周一发布报告甚至称，7月底、8月初或成今年最后一个政策放松预期窗口期。央行是否在7月末再次降低存款准备金率，将成为转折点，如继续连续实施逆回购，“经济硬着陆”可能成为股市一致预期。

央行连续逆回购，正回购询而不发，显示对降准措施的谨慎。通胀或许是央行考虑因素之一，经历2008年大规模刺激后，市场已意识到过度依靠降准政策只会给未来留下通胀及经济大幅波动隐患。

交行指出，随着我国调控政策对经济增长支撑作用显现，未来经济增速有望逐季小幅回升。同时，为避免通胀预期反弹和房价大幅上涨，我国货币供应增速也不宜过快增长。我国货币政策将继续保持稳健，不具备大幅放松条件，也不会大幅降准。（作者：新京报 苏曼丽）