谨慎看待铁矿石上升高度

近期铁矿石强势反弹主要是受到强预期的推动，然而由于利多预期在短期内难以兑现，接下来盘面交易的核心有可能从预期回归现实。如果接下来钢厂复产情况继续不及预期，铁矿石供需面持续疲弱，价格继续上行动力或不足，谨慎看待后续反弹的空间。

11月中下旬，黑色系期货品种集体触底反弹，从本轮反弹力度来看，原料表现明显强于成材。具体到铁矿石，铁矿石期货反弹幅度虽不及前期急跌的焦煤、焦炭，截至12月13日收盘，铁矿石当前主力2205合约自11月19日价格低点已累计大涨30.5%，但同期螺纹钢主力2205合约累计涨幅仅有17.3%。此外，在本轮反弹过程中，现货价格涨幅低于期货，基差持续收缩，盘面出现了阶段性平水甚至升水的情况。

回溯铁矿石本轮反弹行情，铁矿石价格之所以能在当前基本面仍然弱势、库存持续累积的情况下强势反弹，说明市场交易的核心逻辑在于强预期而非弱现实。具体来看，最主要的驱动因素有以下两方面：

一是产业层面的悲观预期有所修复。今年9月份地产企业资金紧张问题引起各方高度关注，11月地产企业信贷融资政策松绑。在此背景之下，市场对于后期地产行业投资、开工及施工等数据的悲观预期有所好转，与之相对应的地产用钢需求悲观预期亦开始修复，钢价顺势反弹并带动黑色系整体价格回暖。另外，近期央行启动了全面降准及定向降息，为应对经济下行压力，明年的宏观政策可能更加积极，对于市场信心有一定提振作用。

二是钢厂有复产预期，铁矿需求有望筑底回升。1—10月国内粗钢产量同比增速为-0.7%，已成功实现了同比下降，按照中钢协数据，从11月以来旬度粗钢产量继续下降的趋势来看，12月份全国粗钢产量压减任务将提前完成，而目前政策端对明年年初的钢铁生产没有明确限制，在当前钢厂利润水平较高的情况下，钢厂复产、提产意愿较强，铁矿石等原料在超低库存之下存在上行动力。

在宏观产业及品种自身双重利多预期推动价格大幅反弹之后，笔者认为接下来由于以上利多预期短期内兑现难度较大，盘面对于预期的交易有可能告一段落。虽然目前地产行业政策底已经出现，但从融资环境改善传导至新开工等环节可能还需要6个月以上的时间窗口，因此地产用钢需求疲弱的状况短期难有大的变化。另外，与过往地产刺激政策相比较，本轮地产融资政策宽松力度显得非常克制，主要目的在于维稳而非刺激，与国家“房住不炒”的政策定位保持一致。因此对于政策放松所带来的需求增量不应有过高期望，地产行业长周期下行趋势并没有被扭转。

品种供需方面，从11月底开始市场便预期在12月铁水量将见底反弹，而Mysteel调研统计的12月前两周铁水产量仍在小幅下探。在华北地区采暖季空气质量较差的情况之下，钢厂大规模复产预期至少在短期内已经落空，而外矿发运在年末持续冲高，预计港口库存将持续累积。从中长期来看，随着冬奥会临近，华北地区钢厂大规模复产的难度更大，在赛事举行前后对于钢铁等重污染行业的管控还可能进一步强化。此外，前文提到明年年初的粗钢生产暂时没有明确的政策约束，但从宝钢最近公布的2023年四基地碳达峰目标来看，随着国内钢铁行业碳达峰实施方案出台实施，2022年粗钢产量同比下降可能性较大，铁矿石全年需求继续承压。

综合来看，笔者认为近期铁矿石强势反弹主要是受到强预期的推动，然而由于利多预期在短期内难以兑现，接下来盘面交易的核心有可能从预期回归现实，如果接下来钢厂复产情况继续不及预期，铁矿石供需面持续疲弱，价格继续上行动力或不足，谨慎看待后续反弹的空间。操作上，铁矿石价格在近期持续拉升后，多单可陆续止盈离场，关注逢高布局空单机会。

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