隔夜资金利率再创新低 年末流动性宽松

随着年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，短端资金利率进一步下行。继隔夜Shibor跌破1%后，昨日DR001加权平均利率报0.8354%，创2009年6月16日以来新低。
 

“主要原因还是上周央行逆回购投放过多，上周三至周五逆回购净投放6300亿元，其中800亿元是7天，其余5500亿元全是14天，加上本周一即23日，14天逆回购操作500亿元，12月底能够持续至元旦后的增量流动性高达6000亿元。”太平洋证券债券分析师张河生分析认为。

实际上，每年的年底、春节前后均是银行体系资金需求较大的时点，货币市场利率在这一时点往往走高。今年跨年流动性如此宽松，是因为央行提前打出流动性“组合拳”，维稳年末资金面的意图凸显。

兴业研究宏观分析师郭于玮亦认为，近期短端利率较低，不仅是年末财政投放力度加大的结果，也与地方债年内没有发行、融资需求弱于市场预期有关。目前，市场对跨年资金的需求较高，在7天资金、隔夜资金分别可以实现跨年后，7天资金与隔夜资金的利率将出现上升。

流动性过剩对于短期利率债的收益率影响较大，短期限品种收益率降幅非常明显。自上周三以来，1、2年期国债分别下降13个基点与16个基点，相应的10年国债仅下降6个基点；国开债也有类似表现，5年期以内品种降幅在10个基点，但是10年期仅下降5个基点。

值得一提的是，短端利率的中枢四季度以来有明显下移的现象。其中，DR001利率四季度以来出现明显的波动增大、中枢下移现象，而DR007也在此过程中缓慢下行。

“进入9月份以后，央行明显处于流动性净投放的状态。由于三季度经济总体表现不佳，加上10月经济数据再度走弱，这本质上是央行在进行逆周期调节的操作。然而在11月经济数据超预期的情况下，央行并未边际收紧货币，仍然将流动性维持在较为宽松的状态，以至于近期利率快速下行。”中信证券固定收益首席研究员明明认为。

此外，明明进一步指出，近一个季度以来，货币政策逆周期边际放松，在11月经济数据超预期之后仍然维持宽松的状态。国家领导人在成都考察时，再提降准和定向降准等措施，意在降低实际利率和综合融资成本，缓解小微企业融资难融资贵问题。这些信号背后的原因可能是经济增速内生放缓的压力仍在，经济数据的短期回暖或不可持续。

张河生则表示，明年1月份可能存在较大的流动性缺口，央行大概率通过降准与公开市场操作的组合，共同应对该流动性缺口。由于央行的对冲，流动性不大可能出现紧张的局面，但是会较当前的极度宽松的状态边际收紧。

兴业研究宏观分析师郭于玮亦认为，近期短端利率较低，不仅是年末财政投放力度加大的结果，也与地方债年内没有发行、融资需求弱于市场预期有关。目前，市场对跨年资金的需求较高，在7天资金、隔夜资金分别可以实现跨年后，7天资金与隔夜资金的利率将出现上升。

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