今年以来，焦炭“熊霸”一方，周线收阳屈指可数，目前仍未出现企稳迹象。笔者认为，焦炭的上下游煤炭和钢铁未来走势均不乐观，焦炭很难改变目前弱势格局。

成本支撑出现崩塌

炼焦煤是焦炭的直接上游，炼焦煤价格决定焦炭的成本支撑。从煤炭供给来看，2012年1—6月份全国煤炭产量累计完成195042万吨，同比增加13890万吨，增长7.7%；其中国有重点煤矿产量累计完成101266万吨，同比增加5110万吨，增长5.3%，市场供需形势整体宽松。同时，国外煤炭的涌入进一步加剧了供应过剩的局面，2012年1—6月，我国进口煤炭11340万吨，净进口10763万吨，秦皇岛煤炭库存大幅增加，面临较大的去库存压力。从煤炭固定资产投资完成额来看，2011年行业固定资产投资完成额同比增速29%，2012年1—5月固定资产投资同比增速为25%，和2007年至今的投资平均增速相近。从固定投资投向来看，山西、内蒙和陕西依然是投资的重点，因此“三西”地区煤炭产量增量依旧能保持稳定增长。焦煤现货市场，主产地山西坑口价格继续下跌，9月份合同煤价格下调概率增大。今年以来，焦煤的价格走势已经出现了高位难以为继的现象，而焦煤在冬季的季节性消费旺季特性并不明显，若焦煤价格延续下跌，将导致焦炭成本支撑出现崩塌。

下游需求难以恢复

焦煤的下游需求来自于钢铁行业，然而钢材市场成交冷清，钢厂销售压力巨大，尽管钢厂不断下调出厂价格，但是贸易商囤货极少。中钢协最新旬报显示，8月中旬重点大中型钢铁企业粗钢日均产量为158万吨，旬环比下降2.5%；预估8月中旬全国粗钢日均产量为193万吨，旬环比下降2%。8月产量虽有小幅下滑，但绝对量仍在高位，供给压力未能显著缓解。期货市场上，螺纹钢期货价格从年初的4400下挫至3300，价格回落到了2009—2011年起涨点以下。社会库存持续增加，二季度库存同比增加25.5%，而产销率下降10%，显示市场需求疲弱。铁矿石同样面临港口库存的积压，尽管国产矿处于跌势，但与外矿价格相比较而言仍然处于高位。钢厂在成本压力之下，不断下调国产矿铁精粉采购价格，矿石贸易商前期挺价意义并不显著，铁矿石价格的下跌将削弱钢铁的成本支撑，并引领包括焦炭价格在内的钢铁冶炼原料价格进一步下挫。从下游需求来看，房价反弹和经济下行，使得当前房地产调控政策既不能放松也难以加码，对钢铁的需求也难以较快恢复。

煤炭、焦炭、钢材均属于强周期产品，造成目前焦炭困境的根源在于中国宏观经济正处于着陆之中。尽管市场上关于中国经济见底论不绝于耳，然而，这似乎仅仅是多头的美好愿望。8月汇丰PMI初值跌至47.8，创9个月新低，连续10个月处于荣枯分水岭下方。焦炭—钢铁产业链面临的直接压力来自于固定投资减少，房地产投资和新开工率的双降。2012年1—7月房地产投资增速15.4%，较1—6月下滑1.2个百分点。新开工和土地购置继续下降致投资增速持续下滑。国家对于房地产的调控并未有放松的迹象，这也将继续打压楼市。而相较于2009年的4万亿刺激政策，目前很难指望国家会再次大力度的放松货币，进行经济刺激，固定资产投资趋弱很难改善。

综合分析，我们认为，焦炭尽管跌幅已经足够显著，然而宏观面刺激有限，上游炼焦煤价格下跌延续，下游固定资产投资等未见起色，夹于煤炭和钢铁之间的焦炭熊途漫漫无尽期。

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