“双焦”衍生品扩容在即 提升黑色系产业链风险管理效率

在近日举办的“2019中国煤焦产业大会”上，多位业内人士表示，一套较丰富的黑色系衍生品体系目前已经形成，市场流动性较充足，参与者结构不断优化。随着市场环境的变化和企业更精细化风险管理需求的涌现，现有衍生品体系将优化升级并进一步扩容，帮助产业链企业实现更加稳健的生产经营，发挥衍生品市场服务实体经济的能力。

“双焦”期货成交量居全球前列

作为黑色系产业链的龙头期货品种，“双焦”期货即焦炭期货、焦煤期货分别在2011年、2013年在大连商品交易所(简称“大商所”)上市。

大商所总经理王凤海在“2019中国煤焦产业大会”上表示，近年来影响焦煤焦炭价格运行的不稳定性因素明显增多，焦煤、焦炭现货价格波动加大，企业稳定经营面临巨大挑战，利用期货市场管理风险的需求不断增强。

煤焦钢产业是大商所服务实体经济的重点领域之一。大商所先后上市焦炭、焦煤、铁矿石期货，逐步形成较完整的炼铁原料避险链条，铁矿石期货已引入境外交易者，大商所煤焦矿价格在国内国际市场的影响力也日益增强。

经过数年发展，“双焦”期货渐趋成熟。王凤海介绍，焦煤、焦炭期货市场流动性较充足，参与者结构不断优化。1—7月大商所焦煤、焦炭期货实现成交量4927万手、成交额8.3万亿元、日均持仓31万手，单位客户持仓占比达到37%、较去年同期提高2个百分点，单位客户数量达到6400家。在今年上半年全球能源期货成交量排名中，大商所焦炭、焦煤期货分列第9和第17位。

近年来，焦煤、焦炭、铁矿石期现货价格相关性稳步提升，基于大商所价格的基差定价模式在钢铁、煤炭现货贸易中逐步应用。越来越多的企业通过参与期货市场管理价格波动风险，期货功能得以进一步发挥。

大商所资深专家陈伟介绍，今年以来焦煤、焦炭期货市场交投活跃。上半年焦炭期货日均成交量、持仓量分别为24.80万手、18.72万手，同比分别增加14.76%、21.17%。焦煤、焦炭期货换手率分别保持在1.32、0.86的合理水平。从市场结构上看，上半年焦煤、焦炭法人客户持仓占比分别为40%、33%，较去年同期分别增长1.3%、3.9%，市场结构进一步优化。

交割方面，焦煤、焦炭期货的主力交割地逐渐随着现货贸易流向变化而转移。2017年以来，焦煤期货在天津港交割量占比萎缩至6%，交割逐渐向唐山地区倾斜，主要交割地包括京唐港、曹妃甸港等。同时自2017年以来，焦炭交割逐渐从天津港向日照港、青岛港转移，天津港交割占比下降至33%，而日照港、青岛港交割占比上升至22%、17%。

优化合约创新业务模式

“双焦”期货在运行过程中，也经历了合约规则制度的持续优化，市场运行质量不断提升。

2018年，大商所调整了焦煤期货交割质量标准，具体包括将焦煤交割标准品定位于强度稍低、用于降灰降硫的配合焦煤，提升试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)、降低灰分、扩大硫分范围、增加镜质体最大反射率指标等，进一步贴近企业生产需要。市场人士表示，焦煤交割新标准已经在1907合约实施并得到了市场检验。交割焦煤CSR在60%-65%的范围、硫分在0.6%-0.8%的范围，交割品呈现低硫、中高强度特性，市场接受度明显提升。

王凤海表示，大商所根据现货市场的发展变化，及时调整焦煤期货合约质量标准，进一步改善期货价格代表性，提升产业企业的避险效率。同时，在焦煤焦炭品种上，研究实施“滚动交割制度”，进一步降低企业交割成本。

“双焦”滚动交割制度，也是当下产业链企业较关注的焦点之一。“大商所将研究推出焦煤、焦炭品种的滚动交割制度，以促进仓单流转、扩充交割货源，并根据贸易流向适时调整焦炭交割地点。”陈伟介绍，煤焦品种上市时间较长，现货市场变化较大，从品质结构、供需结构到贸易流向均发生了变化。大商所正研究优化煤焦合约制度，提高实体企业参与期货交易的便利性和积极性。

所谓滚动交割制度，就是在交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日期间，由持有标准仓单和交割月单向持仓的卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割。焦煤、焦炭的滚动交割适用滚动交割结算价、交割申请与配对等一般规定和做法，不对现有的滚动交割制度本身进行任何改变和调整。

中国证券报记者了解到，实施滚动交割可促进仓单流转，扩充交割货源，将有效缓解焦炭、焦煤期货的交割压力，解决交割月面临的库容紧张、运输困难、货源紧张等问题。买方在提前接到仓单后可随之出售，使仓单再次进入交割环节，实现仓单流转。而卖方在进入交割月后每日均可申请滚动交割，可持续备货并提前回收货款，总体降低全市场交割成本。

此外，大商所还在优化合约之外作出了不少业务创新。如在服务产业企业个性化风险管理需求方面，推出了商品互换业务，目前已开展27笔业务，累计成交名义本金近3亿元；基于焦煤焦炭期货开发了8只商品指数，为产业企业、机构客户提供多样化的风险管理和资产配置服务。2019年大商所还面向煤焦钢企业，推出了涵盖场外期权、场内期权、基差贸易等业务模式的“企业风险管理计划”。

更多新工具将上线

“双焦”期货市场向成熟方面大步迈进，覆盖的相关产业链企业也不断增加。不少企业都能够充分运用场外期权、基差贸易等新模式来管理生产经营风险。随着市场需求的进一步增加和细化，“双焦”衍生品家族还将进一步扩容和丰富。

王凤海表示，大商所将持续提升市场运行质量，加快推进煤焦相关新品种上市，深化场外市场建设，不断提升大商所期货价格影响力和服务实体经济能力，服务煤焦行业供给侧结构性改革。

“下一步大商所将继续扎实做好一线监管，坚决维护市场平稳运行，加快推进焦煤、焦炭滚动交割制度落地，研究调整焦炭合约质量标准，持续提升市场运行质量，不断巩固多元开放发展成果。”王凤海说。

王凤海还介绍，大商所将加快推进废钢、气煤期货和铁矿石、焦煤、焦炭期权上市，进一步丰富避险产品和工具体系，不断充实多元开放市场内涵。此外，深化场外市场建设，上线基差交易平台，深入实施企业风险管理计划，推广商品互换、商品指数、基差贸易应用，推动大商所市场价格发现和风险管理功能更好融入产业体系。

“对于实体经济来说，上市的期货品种越多样，服务产业的领域越广泛。产业链的品种越丰富，产业企业风险管理的效率越高。”大商所产业拓展部副总监李华表示，大商所今后将继续加强新工具和新品种的研发，以拓展服务实体经济的领域。此外，大商所还将与期货公司、银行、券商等金融机构加强合作，通过多种渠道和模式服务实体经济，为企业提供综合性的风险管理服务。

随着供给侧结构性改革不断推进，焦煤、焦炭、钢铁等组成的“黑色系”产业链也在经历一轮结构性调整和优化。在这个过程中，以焦煤、焦炭期货以及铁矿石期货为代表的黑色系衍生品也在不断扩容和丰富，帮助产业链企业获得更好的风险管理工具，给产业链的稳固运行提供了一层保护屏障。