在此前2月18日发布的《乍暖还寒时，煤焦料将回落》一文中，我们提出焦炭的供需格局将从偏紧转至宽松，焦炭价格仍有回落压力。短短一个多月时间内，焦炭现货已实现了四轮、累计200元/吨的跌幅，炼焦利润实现了快速收缩。近期山西、江苏等地焦化产能政策又频出，我们将结合政策的可能影响再重新评估焦炭价格的下行空间问题。
一、山西省2020年去产能的影响评估
2020年是蓝天保卫战的决战年，也是“十三五”环境空气质量的关键考核年。对于山西省来说，完成“全省pm2.5年均浓度较2013年下降27.3%，空气质量优良天数平均较2013年增加70天”的任务目标尚有一定距离，主要在于空气质量达标天数还有待提高。2019年山西省仍有10市的空气质量综合指数同比下滑，因此要完成“十三五”的硬性空气质量考核指标，山西省在2020年还必须结合空气重污染预警响应来大幅提高空气质量优良天数。
二、徐州市产能整合的影响评估
为加快推进2020年十项重点任务，徐州市近期发布《2020年五大行业整合整治工作方案》。其中要求徐州市18家钢铁企业，优化整合形成2家大型钢铁联合企业（3个生产点），2020年钢铁产能下降30%以上；以及11家焦化企业，优化整合形成3家综合性焦化企业，到2020年焦化产能压减50%。
根据我们的梳理，徐州原18家钢厂共1791万吨炼铁产能，已关停、拆除10家，2020年6月底仍要关停三家在产钢厂的高炉设备，涉及约413万吨在产的炼铁产能。徐州原11家焦化厂共1534万吨焦化产能，2020年6月底要关停五家在产焦化，共涉及在产产能680万吨。所以整体估算下来，截止2020年6月底，徐州市焦炭的需求量平均减少1.13万吨/日，供应量平均减少1.86万吨/日，折合焦炭日产净减少0.73万吨/日。虽然从规模上来看徐州产能整合政策的影响并不算大，但从区域结构上来看，容易阶段性加大华东地区焦炭的供应偏紧格局。
三、焦炭供应压力不大，但利润微薄
如果说以上两点政策变化影响的主要是焦炭远期的供需格局，那么我们再来分析一下当下焦炭的供需格局。春节后受疫情突发的影响，焦化企业曾一度受到原料煤吃紧及汽运受阻倒逼减产的叠加冲击，焦炭产量快速下滑，造成了阶段性供应偏紧格局。随着汽运快速及煤矿生产的快速恢复，焦化企业开工也得到了迅速修复，从230家独立焦化周度产量数据可以看出，本周样本焦化产量水平已恢复至接近春节前的水平，不过仍有一定继续恢复的空间。
但从利润水平来看，当前焦化生产普遍进入利润微薄区间。考虑到副化产品价格的下跌，煤焦油、甲醇、液化天然气价格分别较去年同期大跌31%、29%和22%，那么副化产品对利润的贡献也出现了相应下滑。据我们估算，山西焦化(5.240, -0.23, -4.20%)厂的生产利润应在50-100元/吨不等，属于近一年多来的较低水平，内蒙地区也出现了个别亏损现象。我们再结合炼钢利润来看，近期炼钢利润有所抬升除钢价反弹外，也主要来自对焦炭价格的压制。回顾历史不难发现，炼钢利润与炼焦利润有较明显劈叉走势后，钢厂对焦炭价格的压制大概率就要开始走弱。当前华东地区炼钢利润水平小幅恢复至接近400元/吨的水平，随着后期终端需求逐渐恢复，炼钢利润如继续扩张的话将为下一步焦炭止跌反弹酝酿基础条件。
再从月度平衡表来看，1-2月焦炭曾出现显著的供应缺口。进入3月后焦化复产力度大于高炉（当然也是因为前期焦炉减产力度大于高炉），所以造成焦炭的供需格局出现扭转，环比上供应压力加大，库存由降转升。考虑到新投产的焦化产能普遍有延后迹象（可能要推至下半年甚至进一步延后），再叠加炼焦利润快速收缩，我们认为后期焦化供应继续大幅上升的概率较小，焦炭产量同比增速将温和向0修复。当然，伴随着下游工地及制造业需求逐渐启动，高炉也会进一步复产，后续焦炭需求增速仍将进一步向上小幅反弹，因此无论从环比还是总规模来看，焦炭整体供应增量压力并不大。
(关键字：焦炭)
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