铝：下游消费转淡 期价上行空间有限

在几内亚供应扰动的刺激下，近期沪铝的运行重心再度小幅上移，目前主力合约期价在19300元/吨附近徘徊。随着利多情绪的逐渐释放，在国内电解铝供应暂时持稳，下游消费转淡的背景下，预计沪铝后市上行空间有限。

矿石紧张、环保政策掣肘氧化铝产量

据数据显示，截至11月末，中国冶金级氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8207万吨，全国开工率为82.1%。今年1-11月中国冶金级氧化铝累计产量达7300.95万吨，同比增长2.46%。

步入12月，12月21滨州地区发布《关于启动重污染天气II级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。短期现货紧缺，持货商采取了挺价惜售的策略，下游对长单保供仍有担忧情绪。但山东环保限产暂未冲击长单供应。同时受焙烧气供应影响，近期晋、豫地区部分氧化铝厂减少了焙烧产量，涉及的年产能总计120万吨；上周山东地区某大型氧化铝厂一台焙烧炉计划例行检修，预计影响周期15天，涉及年产能约30万吨。SMM预计12月日均产量为22.3万吨/天，总运行产能为8150万吨左右，同比上涨6.6%。河南三门峡、广西、贵州等地受矿石紧张问题压产，暂无复产计划。2023年河北文丰三段及四段、田东锦鑫化工二期投产顺利，全年维持紧平衡。

国内电解铝产能持稳运行

今年1-11月份国内电解铝累计产量为3794.6万吨，同比增长3.6%。其中11月电解铝产量为348.8万吨，同比增长4.6%，环比下滑4.2%。环比回落的主要原因是由于云南地区因电力供应受限，导致电解铝行业大幅减产。截止11月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨，国内电解铝运行产能约为4189万吨，行业开工率环比下降2.4%至92.7%。

步入12月份，国内仍有少量新增产能投产，内蒙古白音华剩余新增产能均已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产，预计全面达产尚需一段时间。云南地区运行产能仍高于历史同期高位。12月份国内电解铝运行产能短期持稳运行为主。结合产能变动情况，预计12月份国内电解铝产量约356万吨，同比增长3.5%，2023年全年电解铝产量有望达到4150万吨，同比增长3.6%。

从电解铝进口情况来看，1-11月中国电解铝累计净进口123.17万吨，同比增长2.97倍。其中11月电解铝净进口量为17.24 万吨，同比增长59.24%。受海外电解铝成本降低的影响，2023年国内电解铝进口亏损幅度较2022 年收窄，进口盈利窗口于8月中旬重新开启，并持续至10月。在此期间，进口利润可观刺激4季度电解铝净进口量出现激增局面。同时欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，中国对俄铝的进口量大增。1-11月俄铝进口量为105.53万吨，占中国进口总量77.2%。今年俄铝进口大多以长单为主。在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。

国内电解铝社会库存延续去库

11月中旬后，国内电解铝库存迎来去库拐点，且去库速度略超预期。12月铸锭量增量有限，进口窗口开启后，进口货源流入增加，但对去库造成的干扰不足。推动国内铝锭去库的动能主要来自两方面。一方面，云南减产对铝锭到货量的影响仍在持续；另一方面，降温降雪天气对运输效率产生较大影响，国内铝锭到货推迟，导致铝锭入库量减少。截至12月25日，国内电解铝社会库存为44.3万吨，较上一周减少2.7万吨，较去年同期下滑4.1万吨。鉴于12月初去库速度较快，预计年底前电解铝库存将缓慢下跌至40万吨附近。

电解铝成本窄幅波动

今年以来，国内电解铝总成本重心下移，企业利润则有所回升。根据 SMM 数据，截至2023年12月22日，国内电解铝总成本水平16301.82 元/吨，较去年同期下降 1762.6元/吨。从行业利润的情况来看，截至2023年12月22日，国内电解铝行业利润水平为2818.18元/吨，较去年同期增加 2062.6元/吨，行业利润呈回升趋势。短期来看，原辅料市场弱势运行，但电力成本短期下调难度较大，国内电解铝成本将以窄幅波动为主。同时南北地区电解铝企业的电力来源存在较大差距，成本分化明显，对比来看，北方电解铝企业成本优势更为突出。

汽车市场延续高增长势头

国内车市在收获了成色十足的金九银十后，11月借助“双11”大促等消费的浪潮，购车需求继续释放。11月汽车产销创近年来的新高。从产销数据来看，11月汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。增幅明显除了受年底的“翘尾”因素影响，也与去年同期基数较低有关。今年1-11月我国汽车产销累计完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%。

新能源汽车作为汽车行业的亮点，也继续保持着高歌猛进的势头。11月我国新能源汽车产销首次双双突破百万辆，产销量分别为107.4万辆、102.6万辆，同比增幅分别为39.2%和30%。今年1-11月新能源汽车产销累计完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%。

在政策组合拳效应继续显现，各地车展及促销活动不断发力，及企业在12月面临收尾冲刺压力的背景下，12月汽车市场继续向好，今年汽车产销也有望再创历史新高。中汽协预测，今年我国汽车总销量约2760万辆，同比增长约3%。其中新能源汽车销量约900万辆，同比增长30%。据国际铝业协会预测，2021-2025年新能源汽车单车用铝量逐年提升，2023-2025年新能源汽车单车用铝量分别达到0.20/0.21/0.23 吨。测算出2023年中国新能源汽车用铝量为180万吨。

沪铝上行空间有限

宏观面上，国内宏观面释放利好，央行提出加大逆周期和跨周期调节。美国通胀继续降温，随着加息临近尾声，目前市场对2024年初美联储降息预期提升。基本面上，供给端，目前国内电解铝供应持稳运行，云南等地区未有新的产能变动预期，预计12月底前内蒙古白音华项目全部通电完成投产。后期需关注西南地区电力供应情况。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率比前一周下调0.1%至63.1%，同比下滑0.8%。临近年底，企业大多着手回笼资金结算，补库意愿在消费淡季有所下降。后期电解铝去库将逐渐放缓，但库存处于年内及历史同期低位，对铝价的支撑仍然存在。从盘面来看，沪铝主力合约在19400元/吨附近仍面临较强压力，预计上行空间有限，后期谨防高位回调风险，下方支撑位18820元/吨。

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