洛阳钼业(3993.HK)：受益于钼钨价格反弹 上调至买入
现价：HK$4.18
潜在上升空间： +23.9%
目标价： HK$5.18↑
钼铁受到钢铁业复苏的带动，价格自11 月底反弹17%，钨精矿10 月末至今反弹8%，看好继续回升的空间。洛阳钼业作为国内产量第一的钼生产商，及最大的钨精矿生产商之一，预计业绩及估值将有所受益。
成功转型为钼、钨共营的行业龙头：随着2009 年高盈利的钨精矿产能释放，毛利率及净利润大幅增长。目前钼业务毛利占比47%，钨业务毛利占比39%。公司产能集中在钼钨中上游，二者共营提升风险抵御能力。
毛利率具显著竞争优势：预计12/13年综合毛利率29.6%/31.5%，高于同业。主要受益于：(1)上游资源丰富，合计钼金属储量129.5 万吨，钨储量40.7万吨，原料自给率高；(2)专注自有资源开采和冶炼，贸易比例低；(3)尾矿回收伴生钨金属的成本低；(4)2012-14 年钨品位提升，预计2012 年钨精矿毛利率73%。
钨业务看点—钨深加工是未来利润引擎：未来3 年计划向冶炼和深加工领域拓展，提升钨资源附加值。高性能硬质合金项目的设计产能5,000 吨/年，预计2015-16 年达产后年均收入27.8 亿元，净利润12%。低品位复杂白钨矿资源利用项目，将带来APT 年增量年产能10,000 吨。
钼业务看点—原料自给率提升：规划有序开发上房沟和东戈壁，2016 年原矿采选能力达到10 万吨/日，折合年钼精矿产能9 万吨。并投建年产能1 万吨的钼酸铵生产线，预计2015-16 年投产。
2013 年估值催化剂：(1)钼钨价格回升，主要动力是基建投资加速提振钢铁业和工程机械需求；(2)高毛利的钨业务快速扩张。
升至买入评级：上调公司12/13年EPS为0.25/0.28元，上调幅度6.8%/7.6%。看好公司估值上升潜力，上调目标价至HK$5.18，对应12/13 年PE 为16.8x/15.0x，对应市价有23.9%的上涨空间。上调至“买入”评级。
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