供需格局转弱 铁矿石承压下行

11月，铁矿石期现价格表现较强。然而，笔者认为，铁矿石估值已然偏高，而短期盈利改善难以刺激钢厂提产，铁矿石需求将延续走弱，整体上供需格局转弱，高位矿价风险逐步累积，后续将承压下行。

估值相对偏高

10月中旬，黑色金属集体上行，各品种主力合约期价均录得显著上涨，支撑其上行核心逻辑是国内宏观政策利好预期。首先是国务院增发万亿特别国债，预示着明年财政将前置发力，政策信号意义强劲；其次是房地产利好政策持续推出；最后是“一揽子化债方案”的具体措施逐步落地，10月起大规模发行特殊再融资债券置换各类地方政府隐性债务，有效避免债务负担相对较重地区信用风险暴露，缓解市场担忧。

黑色金属10月集体上涨，尤以铁矿石涨幅最大，其主力合约最高涨至995元/吨，而普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）突破130美元/吨整数关口，期现绝对价格处于近年来高位。同时，铁矿石与产业链其他品种的比值也大幅提升，铁矿石与螺纹、焦炭2401合约最新比值分别为0.248、0.374，两者不断刷新年内新高，相较去年同期分别增加27.3%、43.0%，可见铁矿石相对价格也处于高位。

此外，黑色产业链品种间利润差异显著，钢企和独立焦企长期处于亏损局面。最新数据显示，机构247家钢厂中盈利钢厂占比仅有20.78%，即期成本核算下华北地区多数品种延续亏损，而华东地区部分品种虽在扭亏为盈，但盈利不大。相反，海外矿山利润相当可观，高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期每吨利润分别为100.8美元、96.1美元和100.3美元，11月累计上涨11.3美元、11.4美元、14.7美元，伴随着矿价的上行，矿山利润持续扩大。目前来看，铁矿石价格的绝对值、相对值均处于高位，且矿石利润状况显著好于同产业链其他品种，铁矿石估值已然偏高。

需求端转弱

近期，铁矿石供需格局有所转弱，钢厂生产趋弱，铁矿石终端消耗持续下降，机构247家钢厂日均铁水产量连续两周回落，累计降幅为4.01万吨。尽管近期钢价触底回升带来钢厂盈利改善，但淡季钢材需求将季节性走弱，且表外库存压力存在，叠加采暖季限产扰动，弱现实格局下，难以刺激钢厂主动提产，预计铁矿石需求将延续下行。与此同时，国内港口到货和海外矿商发运近期高位回落，铁矿石供应迎来收缩，多为短期因素扰动巴西减量所致，利好效应持续性不强，后续年末冲量或带来海外矿石供应回升。

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