需求平稳回升 铜价仍有上行空间

今年以来，铜价持续振荡走强。从具体运行节奏来看，主要分为两个阶段：一是开年至3月初，铜价在67500—70000元/吨区间内振荡，其间曾两度试探70000元/吨关口未果；二是3月初在供应收紧以及以旧换新拉动消费双重利好下，铜价强势上破，并走出一轮快速而流畅的上涨行情。

6月为重要时点

一季度宏观市场经历了一轮完整的预期修正，降息时点被推后至6月后，3月末又有再度延后担忧。不过，对铜价的影响自3月起明显减弱。

一季度美联储共举行两次议息会议，分别在1月末和3月末。年初公布的美联储2023年12月会议纪要显示通胀风险下降，2024年适合降息，但利率路径很不确定，仍可能加息，市场对短期内降息的火热预期并未能在新年伊始继续升温，3月降息预期落空，市场迎来了一轮明显的降息预期修正。受此影响，美元自最低100.32点持续向上修复，并在2月14日阶段性见顶104.875点，其间金融属性明显压制铜价，纵然基本面增强，铜价也无力上破70000元/吨。

展望二季度，美联储将在4月末和6月中召开两次议息会议，由于此前对6月降息预期较为充分，美元和铜价都对该时点降息有充分反馈，并不会产生过多利好。近期，美国宏观经济数据表现亮眼，降息预期再度遇冷，如果市场预期美联储降息再度延后，那么海外宏观市场的新一轮压力将再度形成，并有可能在一定程度上限制铜价涨幅。

价格支撑持续

年初，秘鲁决定在该国北部毗邻厄瓜多尔和哥伦比亚的多个大区实施60天紧急状态，又叠加第一量子关闭Cobre Panama铜矿山，嘉能可、淡水河谷等矿企产量不及预期或下调本年度铜精矿产量预期，智利、秘鲁等铜精矿主产国铜精矿发运量同比大幅下降。铜精矿加工费被快速打压，自1月起持续刷新历史低位，截至3月15日当周SMM的报价甚至已经跌至13.25美元/吨，市场对冶炼利润的关注度不断上升。

根据海外矿山企业公告，2024年第一量子、英美资源、嘉能可等矿山企业2023年产量调降37.83万—57.23万吨。虽然紫金矿业、力拓、KGHM等公司铜精矿产量有增长预期，但推算年度铜精矿供应增量为22.5万—32.5万吨，难以弥补铜精矿产量降幅。全球铜精矿供应收紧将贯穿今年全年，3月初国内冶炼厂减产传闻流出，这将有利于抑制加工费的快速回落，但铜精矿供应压力在二季度将延续。

根据相关机构调研，二季度国内冶炼厂将集中检修，涉及熔炼产能共计466万吨，推算对国内精炼铜产量影响明显，且5月和6月影响较4月更大。加工费低位运行，二季度矿山和冶炼厂的博弈将是铜价运行的主逻辑，国内冶炼厂检修与下游消费的季节性回升时间重叠，库存压力将在二季度放缓。整体上，冶炼厂检修所带来的供应持续性收紧将有望推动铜价继续稳步上行。

需求平稳回升

1—2月是电线电缆行业的传统产销淡季，国内线缆企业开工情况基本与往年同期类似。目前，上游精铜杆企业原料及成品均在高位，线缆成品库存量居高，但较往年相比，逐年递增累库进程似有改变迹象。3月铜价大涨后，二季度还将面临冶炼厂联合检修带来的供应收紧，铜价难有明显回落，将对线缆企业产销带来一定抑制。

二季度空调厂将继续备战国内订单，从上游铜管企业数据来看，铜管企业原料库存持续低水平运行，空调内销生产订单有望形成部分需求拉动。春节后国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，空调内销存在一定潜力。

根据新能源汽车车辆购置税减免政策公告，2024年新能源汽车免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。今年大连、琼海、上海等多个城市通过消费券等形式促进汽车销费，加之二季度处于汽车产销回升期，对铜的需求拉动作用会逐渐有所体现。不过，由于新能源汽车产销高增长红利期已经基本过去，预计二季度汽车行业需求以平稳回升为主。

综上所述，笔者认为，二季度铜价仍有进一步上行空间。（作者单位：国元期货）

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