2025年2月24日，刚果(金)政府宣布暂停任何形式的钴原料出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩局面。作为全球钴矿产量占比76%的核心供应国，此举直接导致全球钴矿供应减少约7.3万吨，行业供需格局由过剩逆转为紧缺。叠加国内钴原料库存低位及产业链惜售情绪，钴价上行压力显著，市场对印尼等替代供应国的关注度同步提升。
一、刚果金政策引发全球钴供应紧缺
刚果金主导全球供应，暂停出口冲击显著
根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，其中刚果(金)产量22.0万吨，占比76%。此次暂停出口四个月将导致全球供应减少25%，即7.3万吨。尽管印尼湿法镍项目伴生钴产量快速攀升(2024年产量2.8万吨，占比10%)，但其增量短期内难以弥补刚果(金)的缺口。刚果(金)政府明确表示，此举旨在通过限制供应掌握定价权，未来可能转向配额制，钴价中枢或持续抬升。
需求刚性支撑，供需格局加速逆转
钴需求主要集中于新能源车三元电池(45%)与消费电子(26%)。尽管三元电池装机份额近年承压，但低空经济、机器人及固态电池等新兴领域对钴的需求前景可观。若不考虑刚果(金)暂停出口及配额制影响，2024-2026年全球钴供给过剩量预计为3.2万、4.1万、3.1万吨。然而，刚果(金)政策实施后，2024年供需已转为紧缺，钴价弹性空间扩大。
印尼替代作用有限，成本传导压力显现
印尼作为全球第二大钴生产国，其湿法镍项目伴生钴的产销不受刚果(金)出口禁令限制，但产能释放需时间。当前印尼钴资源多以MHP(混合氢氧化镍钴)形式存在，钴价上涨已带动印尼MHP中钴元素系数走强，间接推升硫酸镍价格，进一步传导至电积镍成本。尽管如此，印尼短期内仍难以完全替代刚果(金)的供应缺口。
二、国内库存低位加剧市场紧张情绪
库存仅支撑3个月，产业链主动降库加剧短缺
2024年底，国内钴原料库存约5.3万吨，对应3个月消耗量。自2022年钴价进入下行通道以来，生产商及贸易商普遍采取低库存策略，进一步削弱了应对供应冲击的能力。政策落地后，产业链惜售情绪升温，市场流通量骤减，加剧原料紧缺局面。
惜售与观望并行，价格传导阻力初现
下游企业面临成本快速上涨压力，但受制于需求端的不确定性，普遍采取谨慎观望态度。三元电池企业因钴价上涨放缓采购节奏，部分中小型厂商甚至暂停订单。尽管短期内价格传导受阻，但库存消耗与刚需补库将逐步推动成交，钴价上行趋势难以逆转。
政策风险与长期定价权博弈
刚果(金)政策执行力度及后续配额制细节仍是关键变量。若出口禁令延长或配额制严格实施，钴价中枢可能进一步上移。与此同时，印尼等国加速布局镍钴一体化产能，长期或削弱刚果(金)的定价权，但短期内其主导地位难以撼动。
(注：本文所有数据及政策信息均引自公开行业报告，不构成投资建议。)
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