中国纸业二十强博汇纸业命悬一线

产能严重过剩，负债率高达79%，关联担保竟然违规透支数十亿，行业转暖遥遥无期。随着一条条无形的绳索越勒越紧，博汇纸业这个造纸业前二十强、年产值高达57亿的“纸业大象”还能熬过这一轮堪比小冰河季的凌冬吗?

12月11日，中国纸业前二十强企业博汇纸业发布公告称，因涉嫌存在信息披露违法违规行为，目前公司正在被中国证监会立案调查，若存在欺诈发行或重大信息披露违法行为，公司股票可能被交易所强行退市。

博汇纸业问题究竟有多严重，看看下面的报导就可窥一斑：

关联非关联企业占据134亿资金

对于博汇纸业4.3万户的股东来说，6月24日是特别的一天。如果不是因为姗姗来迟的2013年年报，博汇纸业数以万计的中小股东可能永远不会知道，上市公司竟有高达134亿的巨额资金被控股股东关联方几乎无偿占用一年。至今，博汇纸业仍有逾10亿元的资金被占用，面临无法按期收回的风险。与2012年相比，博汇纸业2013年应付票据增加18400%;筹资活动收到的现金额累计增加7768.99%;筹资活动支付的现金额增加4293.14%;一年内到期的非流动负债增加2932.48%……博汇纸业2013年年报或将创造A股史上的多项之最。

记者发现，博汇纸业通过资产抵押、相互担保等方式谋取的多笔银行贷款，均被转移至控股股东博汇集团关联方账上，甚至连12万元也不放过。随着可转债兑付日期的临近，134亿巨款体外循环。

在博汇纸业6月24日发布的2013年年报中，包括山东天源热电有限公司(下称“山东天源”)、江苏丰源热电有限公司(下称“江苏丰源”)在内的7家关联企业，在2013年通过资金拆借方式非经营性占用上市公司资金134亿元。其中，仅山东天源一家占用资金额度就达到了112亿元。而这一情况在博汇纸业历年来的年度报告中均未曾披露。山东天源及江苏丰源均为博汇集团旗下的子公司。博汇纸业2013年年报中清晰地显示，各企业之间通过以筹资活动收付的名义完成资金拆借，尚未偿还的占用资金计入其他应收款科目。据此，2013年博汇纸业收到与筹资活动有关的现金发生数为131.6亿元，比2012年增加7768.99%。而在2013年年初，博汇纸业的货币资金余额仅为7.67亿元，期末余额则为13.11亿元。

很难想象，博汇纸业及其关联企业要实现如此巨额的资金拆借，资金往来账目是何等的复杂。“主要是山东天源出于经营性原因向博汇纸业借款，而且并不是全年占用这么多，100多亿是累计的发生额，年底时已经偿还了大部分。”博汇纸业董秘杨国栋接受证券时报记者采访时表示。事实上，山东天源112亿元的占款被会计师事务所认定为非经营性资金占款。

除博汇纸业控股股东及关联方企业外，山东当地不少企业也参与到博汇纸业巨额的资金循环中。包括淄博宝生环保建材有限公司(下称“宝生环保”)、山东森海林业有限公司(下称“森海林业”)等多家非关联企业牵涉其中，均与博汇集团及其关联公司之间存在与筹资活动有关的现金往来。然而，博汇纸业和山东上述当地企业并无业务往来，过往年度报告中也从未披露与博汇纸业存在现金往来。

“这几家企业都是淄博本地企业，比较值得信任，钱只是在他们账上转了一道，并没有发生实际借款。”杨国栋表示。而对于为何资金占用情况没有在半年报以及三季度报中公布的疑问，杨国栋则显得含糊其辞。在2013年的半年报中，博汇纸业赫然表示，不存在被控股股东及其关联方非经营性占用资金的情况。事实上，2013年博汇纸业通过筹资累计向山东天源支付78.03亿元、向江苏丰源支付5.5亿元、向博汇集团支付8.98亿元、向淄博华通物流支付10.27亿元。2013年累计支出的与筹资活动有关的现金为118.83亿元，较2012年增加4293.14%。

有知情人士告诉记者，博汇纸业2013年年报以及2014年一季度报迟到一个多月的原因，是因为博汇纸业一直拒绝向审计机构提供资金往来账目和相关票据。而博汇纸业两名独董以敏感期不方便发表意见为由婉拒了记者的采访。

目前，博汇纸业仍有逾10亿元资金面临无法按期收回的风险。控股股东及其关联方占用上市公司资金状况一直以来为证监会明令禁止，此前修订的《年报准则》也对大股东占款的信息披露提出了明确要求。然而，博汇纸业高达134亿的巨额资金占用视相关监管规定如儿戏，且还有多处隐瞒信披的事实。对于2013年年报，瑞华会计师事务所在出具的保留意见中表示，博汇纸业及子公司的部分货币资金收付及部分已签发票据，所涉及的相关业务未及时进行账务处理。

119亿担保堰塞湖

博汇纸业位于距离淄博市区30多公里的马桥镇大成工业区内，纸厂前时有大型货车进出。一淄博本地司机告诉记者，车上载的主要是白卡纸，运往天津、北京的比较多。纸厂内，工人们身着蓝色工作服正在对复卷好的卷筒纸进行加工处理。平静的画面很难让人联想到这是一家正面临严重资金问题的企业。在博汇纸业6月24日发布的2013年年报中，高达45.28亿元的资产所有权或使用权受到限制，被用作抵押向银行申请贷款。这些资产包括货币资金、票据、固定资产甚至是无形资产。

作为资金密集型行业，造纸业公司普遍面临高负债率、现金流不畅等诸多问题，其中博汇纸业的资金问题尤为严重。近年来，博汇纸业不断通过资产抵押、与母公司相互担保等方式获取银行贷款，试图缓解资金紧张的问题。然而，累计119亿的担保令博汇纸业的现金流更趋紧张。在博汇。纸业129页年报中，竟有15页的数据用来揭示公司关联方担保的情况。在众多的担保中，少则十万元、多则上亿元的担保屡屡发生。以2012年7月17日至2014年7月17日的担保为例，该帐期发生的担保最低金额仅有12.56万元，为博汇集团给上市公司提供的担保，博汇纸业资金链之紧张可见一斑。

2012年至2021年，博汇纸业背负多达280笔、总计119.37亿元的巨额担保。在上述担保中，甚至还有数十亿的担保起始时间为2015年甚至是2018年之后，即未来将要发生的担保。对于多笔关联担保起始时间为2015年甚至是2018年，一国有银行内部人士向记者表示，其所属银行不会允许这样的担保出现，都是即刻生效。而博汇纸业的贷款行之一、中信银行淄博分行的一位内部人士也告诉记者，他们办理的担保业务。都是当期生效，不会出现起始日从2015年开始的情况。“担保起始时间为未来的数年，或是为了进行循环担保，一般只有在履约担保中才会出现，在实际操作中几乎不太可能发生。”某股份制银行公司业务部负责贷款审批的人士告诉记者。“博汇纸业的资金状况。不是一般紧张，特别是在江苏项目上马之后，债务规模扩得越来越大。”上述造纸业公司高管告诉记者。

中债资信发布的一份报告表示，博汇纸业债务负担难缓解。报告认为，目前，白卡纸行业产能扩张较快，行业产能过剩矛盾凸显，白卡纸纸价下行，挤压企业盈利水平。博汇纸业2013年新投产75万吨涂布白卡纸，新增产能对公司的业务贡献有限，而前期产能建设推高了公司债务负担。预计短期内，在行业景气度持续低迷的背景下，公司盈利能力趋弱，债务负担居于高位。

随着负债规模的不断扩大，截至2013年底，博汇纸业全部负债上升至119.35亿元，资产负债率78.77%，其中，流动负债99.13亿，长期借款17.93亿。截至2014年一季度，博汇纸业负债率达到78.23%，远超行业平均水平。

微编认为，如今面对超高的负债率、极度夸张的关联担保、银行无情地抽贷惜贷，更加上持续四年但丝毫未见转暖的纸业寒冬，博汇纸业这个造纸业前二十强、年产值高达57亿的“纸业大象”要想安然渡过这一关，除非同时满足两个条件：

1、纸包装业再现一轮2009年的牛市行情，新增的市场需求吸纳近四年净增的2000多万吨的过剩产能。包装纸价格大幅上扬，造纸业净利提升到15%以上。

2、银行对其实施无锚贷款，不需任何抵押和担保，确保资金链不断裂。

然而，从当前国内的包装行业及中国金融现状来看，以上两点仅存在理论上的可能。