2月份油脂价格先是在原油止跌反弹、棕榈油厄尔尼诺减产效应兑现的利多带动大幅跳涨，而后又在外盘滞涨、国内需求阶段性淡季以及菜豆油抛储的情况下出现调整，呈现“∧”型走势，目前来看，油脂基本面多空因素交织，趋势性行情短期难现，可以把握豆棕套利机会。
一、多重利空令油脂上行受阻
首先，南美丰产大豆逐步上市。2月份南美出现有效降雨，令处于关键生长期的大豆作物生长改善，市场再次对南美产量保持乐观。USDA2月报告预估南美两国产量达到1.585亿吨，创历史记录。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测2015/16年大豆产量达5800万吨，较上年降4.6%，但比五年均值提高14.7%。巴西Agroconsult公司也调高2015/16年度大豆产量预测值至1.016亿吨，高于1月份的9920万吨。虽然因降雨过量巴西港口出现大豆装运缓慢现象，但巴西收割进度已赶超往年，且港口工人、卡车司机罢工事件偃旗息鼓，只要后期天气转好，大豆运输加快势必加重全球大豆供应宽松局面，令整个油脂油料市场承压。
其次，厄尔尼诺对产量的不利影响逐渐被削弱。随着近期降雨的改善，东南亚地区的干旱也有所缓解，马来西亚南部棕榈油加工商协会(SPPOMA)公布2月1-25日马棕产量较1月同期提高11.07%，且每年3月开始棕榈油就进入季节性增产周期，产量有望逐步恢复，再叠加马来出口的持续不佳，将在一定程度抵消厄尔尼诺导致产量下滑的影响。据船运调查机构SGS最新公布数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为955,604吨，较1月出口的1,149,255吨减少16.9%。
再则，油脂市场面临的利空还有菜油抛储。临储菜油拍卖自去年12月11日启动以来，因竞拍底价5300元/吨低于市场价5500 元/吨，连续9次抛储的量和成交率是步步高升，最新消息3月2日的菜油抛储量将加码至15万吨水平，且拍卖还将持续，制约了菜油上行的空间，也令其他油脂品种近月合约承压。
二、供应压力偏小&油厂挺油限制跌幅
油脂除了利空打压外，也有利多因素支撑。
一是油脂阶段性供应压力仍偏小。国内3月份大豆到港量相对偏少，预估520-530万吨，加上节后油厂开机率恢复偏慢，豆油供给压力不大。此外，人民币贬值令进口成本增加，致使内外盘价差拉大，油脂进口意愿也薄弱。根据海关数据，1月豆油进口量仅1万吨，较上月1.57万吨减少，较去年同期4.4万吨降340%。1月进口菜籽13.98万吨，较上月31.46万吨降55.6%，较去年同期降幅58.6%；1月菜油进口9万吨，较上月10.6万吨也有所下滑。棕榈油1月进口量36万吨，较上月降31.7%,但今年四季度进口较去年同期均增加。
二是油粕需求差异，油厂挺油支撑油脂。当前水产养殖业仍处于淡季，且春节生猪出栏增加，在生猪存栏本就偏低的情况下，豆粕需求难见起色，再叠加南美豆上市压力，市场对豆粕后市不看好，而油脂虽然节后为阶段性淡季，但经过元旦、春节的备货消化，去库存良好令油厂继续挺价。截止2月底，国内主要港口豆油库存为67万吨，较上月同期的78.5万吨降14.64%，为近四年同期最低水平；菜油沿海油厂库存降至4.1万吨；而棕榈油库存受前期进口增加而需求疲软影响，港口库存100万吨，相对压力较大。 三、把握油脂间套利机会
受厄尔尼诺对产量的不利影响和马币贬值的利多因素提振，四季度以来棕榈油成为油脂最强势品种，也令豆棕价差不断缩小。但每年3月开始棕榈油进入季节性增产周期，在马来出口疲软两项叠加下，外盘棕榈油走跌概率极大，且国内库存充足并不支持棕榈油大幅走强。从历史的价差走势来看，豆油棕榈油价差在3月开始也极大概率走扩。过去5年中，除2013年外，其他4年豆棕价差都在3月出现扩大，因此笔者看好豆棕09价差的扩大机会。
综上所述，油脂基本面多空因素交织情况下，趋势性行情短期难现，投资者可以把握豆棕套利机会。建议两者价差700-750附近多豆油空棕榈油09套利，资金比例1:1，目标位850-900止盈，650一线止损。
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