菜油：有望筑底企稳

受菜籽进口传闻影响，近日菜油期货大幅下挫，再次逼近前期低点。展望后市，国内新冠肺炎疫情逐渐缓解，油脂消费有望逐渐转好，但目前菜油供应依然不足，菜油期货有望振荡筑底。

原油利空有所淡化

原油价格大跌以及疫情扩散直接利空植物油脂，导致植物油一度随国际原油价格大幅低走，但近期国际原油和植物油期价走势有所分化，国内外植物油期价没有跟随原油价格进一步深跌。这是因为疫情虽造成交通运输业以及经济活跃度下降，使得原油需求减少，但对居民植物油消费的影响不会太大，毕竟民以食为天。同时，原油主产国继续增产，并降低价格，迫使那些高成本的原油产能出清，退出市场，但植物油产量并未增加，国际植物油总体水平略有减产，特别是菜油供应更是连续两年下降。

国内进口整体减少

因中加关系紧张，2019年3月以来，我国从加拿大进口的油菜籽数量大幅下降，因加拿大是我国的油菜籽主要进口来源国，这导致我国油菜籽进口量整体减少。据监测，2019年1—12月，我国累计进口油菜籽273.74万吨，较上年同期下降42.56%。进口油菜籽数量下降，导致沿海油厂的油菜籽库存大幅走低，而沿海油厂因原料匮乏长时间开工率不足，菜油产出量也相对减少。截至3月27日，国内沿海进口油菜籽总库存为24.7万吨，周环比增加1.4万吨，较去年同期的66.65万吨下降62.94%，为历年来同期最低水平。

据监测，2020年2月，国内油菜籽压榨量为12.5万吨，较上年同期的20.39万吨减少38.7%。截至3月27日当周，全国纳入调查的101家油厂的油菜籽压榨量为4.4万吨，周环比减少0.8万吨，降幅为15.38%，为历史同期偏低水平。随着沿海油厂的油菜籽减少，未来压榨量将继续走低。据估计，本周压榨量将为4.7万吨，下周将为5.05万吨。

油厂压榨量减少，菜油产出量下降，沿海油厂菜油库存维持在偏低水平。截至3月27日，华南地区(两广和福建)油厂菜油库存为3.92万吨，周环比下降0.58万吨，降幅为12.89%，较去年同期的8.3万吨下降52.77%，为历年同期最低水平。除华南地区外，沿江和华东地区油厂菜油库存同样偏低。截至3月27日，长江沿线地区(江西、湖北、湖南及重庆)油厂菜油总库存为6.45万吨，周环比减少0.05万吨，较去年同期的23.36万吨减少16.9万吨，降幅为72.39%。华东地区油厂(上海、江苏、安徽)菜油库存为24.26万吨，周环比减少2.69万吨，较去年同期的35.39万吨下降31.45%。

贸易商维持低库存

春节假期以来，为防止疫情扩散，居民减少外出活动，疫情打破了不少餐饮企业的预期，原本的春节旺季变成了“寒冬”，植物油消费随之剧降。下游消费不旺以及菜油价格大幅下挫使得贸易商不敢囤货，大多采取快进快出、不建立库存或者维持低库存的经销方式，使得油脂流通领域库存极低，油脂库存主要体现在油厂端。比如，春节后短短一个月时间，油厂的豆油库存从80万吨增加到140万吨，这并不是因为油厂压榨开工率高，更多的是因流通渠道内库存减少所至。这样的局面会导致油脂价格迎来反弹，因为随着疫情缓解，餐饮业陆续开业，油脂消费出现报复性增加，油脂价格上涨，受买涨不买落心理的影响，流通渠道大概率会增加库存，其补库操作将放大油脂需求，进一步推涨油脂价格。从油厂成交来看，近期菜油需求有转好之势，上周沿海油厂成交1.9万吨，周环比增加850%。

另据外媒报道，中加有关部门就加拿大向中国出口油菜籽的事宜初步达成一致，但具体实施尚需时间。笔者认为，即便放开进口限制，达到以前正常水平，受制于2019年加拿大油菜籽减产，每月油菜籽进口增加数量或较为有限。总之，随着原油价格对油脂的影响弱化、国内疫情逐渐缓解，菜油消费有转旺的趋势，加之库存偏低、供应进一步收紧，菜油下跌空间有限。

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