豆油收储扰心神

因部分大豆未按时到港，本周开机率回升幅度小于预期，大豆压榨量仅从158万吨小升至167万吨。未来两周油厂开机率受到五一假期的影响，周压榨量预期也仅在175万吨左右，预计豆油库存拐点的到来将随压榨回升速度放缓而有所推迟，短期有望降至90万吨下方，支撑近月基差偏强走势。

进入5-6月，气温回暖有利于棕榈油掺兑的增长，而高豆棕价差也将进一步增加棕榈油对豆油的替代。根据我们的统计，这期间豆油周度提货量平均在32万吨左右，折合大豆约168万吨。未来两个月每月大豆到港近1000万吨，丰厚榨利驱动油厂积极开机，预计五一过后大豆压榨量维持180万吨以上高位并不是什么难事。豆油商业库存有望在5月逐渐企稳回升，预计将逐渐对豆油盘面及其基差施压。

本周有传言称发改委召开会议讨论增储方案，但市场质疑声较多。随着周四中粮在华北及东北地区大量采购，带动基差上涨40-60元/吨，市场紧张情绪增长，提振豆油从低位反弹。通过多方渠道信息了解并判断，豆油收储大概率确有其事，只是规模及时间并不明确，而这对行情的影响十分关键。

如果是集中在现货市场大量采购，势必引发近月豆油供应紧张局面，盘面及基差暴涨，但这违背收储保障供应、平抑物价的初衷，预计采取这种方式的概率较小;如果收储计划分散在各月，或以进口采购为主，则随着国内大豆压榨量的回升，收储对市场供应及价格的冲击相对较小，是更可能采取的方案。值得一提的是，在本周豆油外弱内强的走势之下，南美豆油已经给出商业进口利润，而此前在豆油时不时打开的进口利润窗口下，国内也已经采购了十几条5-9月的南美豆油，若从经济性的角度考虑，可能增加进口入储将更为合适。若储备新增大部分来源于进口，则国内供应实际上将出现增加，这些随时可能投放市场的储备将在后期成为达摩克利斯之剑，时刻掣肘着未来豆油价格的大幅上涨。

短期豆油近月基差或维持强势，因未来几周大豆压榨回升速度较预期放缓，且豆油收储预期形成一定支撑。然而，豆油收储虽有扰动，但并不影响大方向，我们对远月豆油盘面及基差仍持偏空的观点。一方面，商业及政策性进口将增加，令国内供应增长;另一方面，豆油供给存在弹性，收储或提振压榨更大幅度的回升。此外，随着气温回升，在豆棕价差升至高位后，棕榈油对豆油的替代增加，无论豆油是否收储，其走势仍将受到棕榈油较大影响，难以走出太独立的行情。

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