事件：
自 2017 年 10 月 1 日起，国际巨头科慕在中国地区的所有规格钛白粉价格将增加150 美元/吨。
国内公司金茂钛业、顺风钛业、广西德天等公司纷纷上调产品价格 400-500 元/吨不等。
评论：
1、 行业层面： 8 月份受环保督察影响，钛精矿和钛白粉开工率齐降
我们在前期系列报告中提到，环保对于钛白粉行业的影响是全产业链性质的，开工率从钛矿-钛白粉-涂料均受到影响。 环保督查组进入四川之后，四川攀枝花地区钛矿几乎全线停产， 2017 年 6 月底钛白粉行业的开工率为 63%，整体开工率不高， 7 月整体行业开工逐步下降并维持在 54% 附近， 8 月份仍然不足6 成。 尤其 8 月份第四批环保督察开始，四川、山东两地钛白粉生产受到明显影响。卓创数据显示， 四川地区攀枝花钒钛工业园区钛白粉企业 7 月份停车整顿，8 月份仍在停车之中，而山东地区总产能 55 万吨，占全国总产能的 14.40%， 预计环保核查期间山东+四川供应量减少约 9 万吨，相当于影响全国单月产量的 40%左右。
2、 行业层面：成本支撑，出口良好，行业供需维持紧平衡
四川地区钛精矿不含税价格 1400-1450 元/吨，比起 7 月初价格有 100-150 元的上涨，价格走势符合我们判断，在成本端对钛白粉价格构成支撑。出口方面， 2017年 1、 2、 3、 4、 5、 6、 7 月钛白粉单月出口量分别为 5.93 万吨、 5.21 万吨、 6.87万吨、 6.48 万吨、 7.28 万吨、 7.85 万吨和 6.88 万吨，分别同比增长 14.05%、16.69%、 12.67%、 16.49%、 2.16%、 22.96%和 8.28%。 2017 年 1-7 月累计出口 46.52万吨，同比增长 12.90%，出口形势保持良好，预计全年有望增长 10%以上。供给方面，钛白粉有效产能增加有限，预计实际大概 300-310 万吨，较 16 年仅增长3.3%。环保压力有增无减，行业开工率始终不高，考虑到攀枝花环保局督察力度加大影响攀枝花钒钛工业园生产，预计行业供需将会偏紧。
3、行业层面：国际巨头提价， 出口价格反弹，国内企业开启新一轮涨价潮
科幕 R-103、 R-104 报价执行 27000 元/吨； R105 报价执行在 25500 元/吨。欧洲钛白粉价格持续上涨，供需紧张，价格或将超过 3000 欧元/吨，国内外产品价差在拉大。到 8 月底国内钛白粉出口价格出现反弹，目前出口价格每吨 2450-2700美元，主要因为受环保制约国内钛白粉供应缩减。国内氯化法和硫酸法钛白粉企业纷纷提价，幅度在 500 元/吨左右。
4、 公司层面：收购钛矿对于钛白粉企业产业链一体化布局至关重要，有利于降低综合成本
公司之前公告和 RGM 签订项目备忘录，若取得对 RGM 项目的控制权， 直接的意义是能够以低于市场平均价格获得满足富钛料项目和氯化法项目生产所需要的钛矿，从而降低公司钛白粉产品的生产成本，提高公司产品的竞争优势。公司后续有 20 万吨氯化法钛白粉项目投产，对钛矿需求进一步加大，届时钛矿价格的波动对公司盈利的影响会愈发明显，未来布局钛矿，对公司产业链一体化布局至关重要，有利于降低综合成本，保障稳定盈利。
5、 维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级
我们在之前的系列报告中再三重复：“中期公司 20 万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长，长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。”目前提前在钛矿收购上有所突破，超出我们预期， 同时公司前期股东减持股份预披露公告补充公告中显示，减持价格不低于 22 元。 我们预计公司 17-19 年每股收益 1.26 元、 1.37 元和 1.60 元，相应 PE 分别为 15.0 倍、 13.8 倍、 11.8 倍，维持投资评级不变。
风险提示
备忘录项目中途变更风险；钛白粉行业价格走势低于预期风险。
(关键字：钛白粉)
