预期增量边际驱动，铁矿短中期振荡运行

近期铁矿市场多空因素交织

上周矿价整体震荡偏强运行，重回700点位上方。回顾上周市场运行的主导逻辑：从宏观面看，美国政府债务上限问题仍存，国内降息预期落空，经济基本面数据疲弱，短期政策利好仍有期待理由；从产业基本面看，虽然需求疲弱，但钢厂减产趋势放缓，部分钢厂微利复产，带动铁水产量触底回升，对原料市场驱动偏强，此外，低库存对于铁矿的价格弹性较有支撑；双焦价格下探，对铁矿估值亦有抑制。

宏观预期增量边际驱动

海外金融风波未止，国内相关经济数据折射出经济基本面偏弱的事实。美国就业数据偏强叠加美联储官员淡化关于暂停加息的表态，驱动美元指数持续反弹，然而美国政府债务上限问题尚无定论，谈判进程较为艰难，下周美国众议院将审议债务上限协议。国内地产数据疲弱，基建数据亦无明显利好。

产业基本面关注边际好转情况

供给端，上周铁矿发运整体宽松，到港量回升至中性水平。本期澳巴发运由增转降，澳洲发运减量、澳矿及巴矿对中国的供应均有所下降，全球发运总量环比小幅减量，北方到港总量已恢复近年平均水平。从边际增量上看，铁矿仍表现为供强需弱的格局，抑制市场预期及矿价溢价。

需求端，疏港量水平中性，铁水产量由降转增。铁矿下游需求难见起色，整体弱势疲软，然而钢厂主动减产幅度降低，部分钢厂计划复产或提前结束检修，驱动市场形成钢厂补库原材料的预期，叠加原材料自身供应端出现缩量，盘面钢材利润回摆，短期由钢厂减产所引发的负反馈担忧减缓。进入淡季后，铁水产量总体趋势预计仍然回落。

库存端，目前港口库存水平中性，澳矿和巴西矿库存均有回升，钢厂库存继续探底。钢材终端需求不佳，补库动作仍然偏弱，采购仍相对谨慎，多以按需补库为主。短期来看，日均疏港量有所回落，港口库存进入阶段性累库周期。从钢厂的进口矿库存总量指标及库存消耗比指标看，均处于近年低位。

矿价短中期振荡运行

展望后市，海外金融风波未止，国内宏观基本面仍呈弱复苏状态，短期政策预期转强。进入需求淡季后，铁矿中期供需逐步转向宽松，终端需求难见起色，然而刚需仍在，铁矿库存亦处历史低位。市场多空因素交织，预计矿价短期振荡运行，注意交易节奏。操作建议：2309合约区间操作为主，运行区间680-750。

(关键字：原煤)