9月27日召开的国务院常务会议决定，采取减税、定向降准等手段，激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。这包括五个方面的具体措施。市场特别关注的是其中的定向降准：对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准，并适当给予再贷款支持。

国务院常务会议曾在2014年4月16日和5月30日两次提出定向降准，央行于随后不久的4月25日和6月16日实施定向降准。因此，有市场人士预计，央行在一个月内实施定向降准的可能性较大。

定向降准的本意是激励金融机构进一步加大对小微企业的支持，而且也是行之有效的措施。2014年上半年末，小微企业贷款余额占企业贷款余额的比例为29.3%。实施定向降准之后，这个比例不断上升，2016年末达到了32.1%。今年上半年略有下降，为32%。

但是，一些市场人士却由“定向降准”联想到“降准”，并引发宽松的预期。这有两方面的原因，一是近期市场流动性出现局部紧张状况，有人期盼央行通过定向降准以至普遍降准实现大规模投放。二是2014年的两次降准开启一轮宽松周期，从那时起到2016年2月止，央行多次实施定向降准、降准、降息。

但我们认为，从近期市场流动性形势来看，央行无意使货币政策变得更宽松。总结之前那轮宽松周期的经验，人们更加清楚，应该坚持定向降准本意，谨慎防范定向降准变成全面宽松。近期可能就会实施定向降准，这个过程中，央行需要积极与市场沟通，及时消除宽松预期。

很多投资者反映，临近三季度末，市场流动性非常紧张。这突出地表现为GC001上交所国债逆回购利率连日上涨，在国庆长假前的最后一个交易日以16.63%收盘，盘中一度触及23%的高位。但央行并没有因此而大量投放流动性，9月29日没有进行逆回购操作，使当日净回笼量达到1600亿元，这一周的净回笼量为3600亿元。

人们发现，流动性紧张在很大程度上是局部现象，主要存在于交易所市场、非银机构，而在银行间市场、存款类机构，虽然在季度末期如常出现资金利率上涨的情况，但总体走势是平稳度过季度末。从Shibor来看，1月期以下品种的利率在9月有一定上行，但幅度都不算大，相比一季度末期和二季度末期都更加平稳。正因如此，央行能够在局部流动性紧张、部分机构叫苦的情况下，有条不紊地进行操作，依然维持紧平衡的状况，促进金融机构去杠杆。

对于央行的这种意图，一些金融机构已经领会，去杠杆的力度比较大，所以银银间的流动性没有出现特别紧张的状况。但还有一些机构则依然在期盼宽松局面的到来。

很多分析人士指出，近期非银机构流动性之所以紧张，很大一部分原因是它们前段时间重新加杠杆，因为很多人预期流动性会变得宽松，债市行情会随之好转。这种宽松预期，一方面是源于与央行博弈的心理，有人认为，即使加杠杆导致市场流动性状况紧张，央行也会及时投放流动性以维持稳定，那他们就能从中获利。另一方面，这两个月的经济数据有所回落，有人认为，出于稳增长的需要，货币政策会适度宽松。定向降准的实施，可能会使他们坚定这种想法。

央行需要向市场传递稳健中性的坚定意图，引导市场正确预期，纠正一些投资者与央行博弈的心理，促使他们及时去杠杆。中性意味着货币政策不承担刺激经济增长的任务，即使是在经济增长可能放缓的形势下，也是如此。实际上，在上轮宽松周期中，经济增速一直在下滑，经验证明，宽松货币政策对维持经济增长没有太大的效果，只会刺激股市、房地产等资产价格上涨，形成资产泡沫风险。

定向降准只涉及部分金融机构，但也会导致千亿级别的资金投放。这可能使市场流动性在一段时间内变得宽松，央行需要及时采取对冲措施，继续维持紧平衡，防止市场形成宽松预期。另外，应该限制定向降准的范围。

(关键字：降准 金融)