公司下属的上海三菱电梯是国内电梯第一品牌，具有强劲的竞争实力；同时，电梯行业增速稳定，竞争格局基本稳定，现金流充沛，是稳健而低风险的现金牛业务。长期而言，维保市场将进入加速发展阶段，提前布局的龙头公司将更为受益。
上海电气集团机电类资产整合平台
上海机电承担着上海电气集团下机电一体化板块的发展重任。
通过多年的整合并购，目前公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压气动设备、人造板机械制造、工程机械制造、焊接器材和电机设备共九大业务板块。
公司通过与美、日、法等世界顶尖的跨国公司合资组建企业的方式，在相关领域都保持较强竞争优势。
在公司的九大业务板块当中，历年以来电梯业务一直贡献上海机电近80%的收入和近90%的毛利润，若不考虑高斯的影响，13年上半年电梯贡献了六~七成净利润，是公司最重要、也是发展最成功的业务板块。
电梯业务：力保龙头地位不失
国内电梯合资厂中的成功典范
上海三菱电梯无论是品牌、技术还是市场都取得了巨大成功。
1、“上上下下的享受”成为三菱电梯广为传颂的广告标语，多方产业研究显示三菱电梯的品牌认知度领先于其他电梯品牌；
2、从2005年开始连续8年成为全球单个工厂电梯年产销量最高的企业；2012年产销量突破6万台；2013年6月，第40万台电梯交付用户，成为业界电梯产销量新纪录；
3、维保业务积淀深厚：自维保电梯数量达到13万台，2012年实现收入23亿元，占电梯业务收入18%，在众品牌中维保数量和收入贡献占比均最大；
4、屡屡中标标志性建筑，尤其是上海中心A、B标段，是当今全世界电梯行业的“最高峰”，而且创造了电梯行业的多个世界纪录：最高——3台由底楼直达118层观光厅、行程565m的18m/S穿梭电梯，成为世界最高速电梯，并且打破迪拜塔中电梯行程的原世界纪录；最大——4台直达101层酒店空中大堂、行程470m的10m/S双轿厢穿梭电梯，配置全新开发的全球功率最大360千瓦PM永磁同步曳引系统；最新——3台18m/S、8台10m/S双轿厢电梯，均配置了轿内气压调节装置，确保乘客在高速上下运动中不因大气压力快速变化而感到耳部不适。
更难能可贵的是，上海三菱中方团队对日方技术成功进行了国产化。
目前估计三菱80%以上的电梯产品包括核心零部件可以完全自制，且无需向日方支付技术提成费用。这也是在2007年与日方谈判新合资方案时，上海机电能够以52%比例继续获得上海三菱控股权的关键谈判筹码。
除了上海三菱以外，与日立、奥的斯等合资的中方团队都未能达到这样的控制能力和议价能力。
多年霸主，但需居安思危
尽管从综合实力评价，上海三菱目前仍是电梯业第一品牌，但是公司发展速度略低于行业，市场占有率有小幅下滑的趋势。后面的追赶者，日立和通力则以更积极的态势全力以赴赶超三菱，近两年的差距已经非常微小。
我们认为，近年来上海三菱的发展速度略慢于竞争对手的原因：1、公司是上海电气集团众多业务中的一个子公司，在集团框架内，三菱的人事制度和激励制度的灵活性不如竞争对手；2、公司并未选择全国异地扩张工厂的战略，略显保守。
行业景气持续上升，公司采取有效措施应对竞争，业绩短期提速
13年上半年是地产调控两年多来，首次景气度大幅提升的阶段。地产销售显著转暖，并拉动地产投资、新开工逐步好转。
电梯行业的收入增速与地产投资增速同周期，因而行业内公司普遍出现较快增长。
面对竞争对手的步步紧逼，上海三菱也从二季度起推行了一些加强销售力量的举措，取得了不错的效果。13年上半年实现收入增速23%、净利润增速35%、订单增速超过30%、预收款增速42%。从订单和预收款的情况推测，公司下半年电梯业务仍将持续快速发展势头。
我们预计公司2013年上海三菱电梯业务收入增速28%，净利润增速34%，贡献17亿净利润，权益净利润8.8亿，EPS0.86元。
投资收益：稳健增长可期
2013年一季度公司投资收益2.1亿元，扣税后预计贡献净利润1.7亿元，占上半年2.8亿净利润60%.
贡献投资收益的参股公司可分为5类：冷冻设备、工程机械、机电设备、电梯和其他。
冷冻空调设备保持快速增长
上海一冷开利空调设备及开利空调销售服务贡献了2013年一季度约40%的投资收益，其上半年业绩增速达45%。其原因在于：1)钢材价格下降有利于机电产品利润率提升；2)13年起调整了三包服务政策，降低了提取费用，从而带动净利润提升。
尽管一冷开利的业绩提升有一定偶然因素，但一冷开利的历年表现一直保持稳健，且上半年的较快增长已经奠定了全年业绩基础。
工程机械行业复苏，参股公司业绩拐点到来
尽管2013年上半年整个工程机械业务仅占投资收益比例25%，但工程机械板块具备较高的业绩弹性，未来将贡献主要投资收益增量。
2011~2012年，工程机械行业遭受重创，挖掘机等主要工程机械品种出现超30%的大幅下滑。公司的相关参股公司净利亦出现大幅下降，从而对投资收益造成负面影响。
2013年二季度以来，工程机械行业步入弱复苏，挖掘机单月销量转正。而公司参股的纳博特斯克液压、萨奥液压等都是具备高技术壁垒的核心液压零部件提供商，较主机厂具备更高的议价能力和业绩弹性。
另外，公司参股的金泰工程主要生产桩工机械，而桩工机械受益于轨道交通、铁路建设提速、地产新开工复苏以及工法创新带来的渗透率提升，是今年以来工程机械细分行业中增长最快的板块。金泰工程上半年业绩异常出色，收入增长62%，净利润增长148%，实现净利润1800万。
无论是参股的液压公司，还是金泰工程，13年都呈现出良好的发展势头。
参股的三菱电机上海机电电梯有限公司发展快于上海三菱
三菱电机上海机电电梯有限公司成立于2002年初期，主要提供电梯零部件，生产用于无机房电梯的薄形曳引机；2007年起，生产中高端的“三菱”商标电梯，销售仍由上海三菱电梯负责。目前上海机电参股MESE公司40%。
MESE公司所生产的高端电梯原来需从日本进口，国产化后，性价比显著增强，因而生产整机后的MESE公司发展非常迅速，收入增速持续保持在30%以上。13年上半年MESE公司实现收入增速29%，净利润增速79%，净利润3000万，占投资收益比14%。
上半年整体投资收益表现出色
2013年上半年，18家联营企业整体贡献权益净利润2.1亿元，较去年同期1.6亿元增长31%，对应EPS约0.17元/股。考虑工程机械板块、冷冻空调板块和电梯的发展态势，我们认为，全年投资收益有望保持较快的增速。
投资建议
受益于电梯业务的稳步增长、高斯的减亏、联营企业的良好表现，若公司没有进行其他业务板块的资产调整，预计2013~2014年业绩有望实现0.95元、1.30元。
目前股价对应估值2013年14倍、2014年仅10倍，随着2014年逐步临近，并考虑电梯业务的低波动特征，我们认为可给予2014年14倍估值，对应股价18.2元，给予“推荐”评级。
(关键字：上海机电 电梯行业 三菱电梯)
