家用电器行业：白电龙头优势显 厨电底部将向上

一、白电：龙头壁垒坚固，市占率仍在提升。

　　行业层面，2019年1-7月，白电行业步入调整，空冰洗国内市场销售量同比均有不同程度的下滑，存量市场竞争加剧。品牌格局稳固，TOP品牌市占率仍在进一步提升。公司层面：格力19Q2实现营业总收入同比+10.5%，成功提速，股转将至，治理有望提升；美的集团19H1整体增速稳健，电商表现亮眼，份额快速提升，空调线上份额同比+10pct；T+3高效运营模式，尽享成本红利，毛利率同比+2.4pct；海尔智家19H1内销同比-0.64%，外销同比+24%，前期海外市场布局进入收获期。未来展望上，1、空调新能效标准发布，利好龙头份额提升。预计空调将有望复制16年冰箱历史，加快行业洗牌进程。2、新零售渠道崛起，争夺低线城市市场。短期看，因销售占比不大，冲击整体可控。长期看，龙头厂商可以网批模式应对且握有技术和规模优势，最终会是两者共享低线市场红利。

二、厨电：底部已至，期待拐点

　　行业层面，19H1传统厨电疲态延续，油/灶/消零售额同比-6%/、-4%/-18%，终端增速已在底部，预计再次下探概率较小。18年7月后厨电低基数，今年基本面底部大概率在二季度已现。公司层面，行业遇冷，龙头营收相对承压，老板/华帝19H1营收同比0.9%/-8%；受益原材料+增值税红利，盈利能力显著增强，老板/华帝19H1毛利率+1.2/3.3pct。老板工程端发力+80%；华帝股份加强旗舰店、一二线KA店布局，19H1品牌门店同比净增113家。未来展望上，1、关注地产竣工边际回暖，7月竣工释放边际改善，当月同比-0.6%，降幅环比收窄13pct；2、集成灶细分增速靓丽，正处快速渗透阶段。15-18年国内集成灶销量CAGR达36%，销额达38%，增速明显领先传统厨电，渗透率低于10%，发展潜力巨大。

三、小家电：暂时承压

　　行业层面，2019H1小家电规市场模289亿，+2.7%，行业增速趋缓，线上价格战激烈。公司层面，苏泊尔19H1内销/外销收入同比+11%/+11%，SEB订单托底；飞科电器Q2收入同比-5%，静待渠道恢复与新品；九阳19Q2收入同比+15%，新品是未来业绩驱动力。未来展望上，1、行业空间广阔，历史业绩稳定在7-12%增速；2、看好苏泊尔长期增长的稳健性。

四、投资建议

　　我们维持行业“增持”评级。公司方面，白电领域我们看好龙头地位稳固，业绩增长强劲的三大白电龙头以及中央空调最纯标的海信家电，厨电看好华帝、老板、浙江美大，小家电看好苏泊尔。

　　风险提示。房地产行业进一步下滑，贸易冲突进一步加剧。

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