2020年家电行业投资策略：拨云见日 2020景气上行

机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/史晋星/梁姝雯

家电行业整体看，2019年年初至今跑赢沪深300指数18.7个pcts

从年初至今（截至12月6日）家电板块上涨48.3%，强于沪深300指数29.6%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名位居第三，仅次于食品饮料和电子。

家电细分板块看，年初至今白电板块继续领跑行业

2019年至今，竞争格局稳定、强者恒强的白电板块涨幅第一。厨电3月受一二线地产成交回暖拉动第一波涨幅；9-10月工程渠道确定性反弹拉动第二波涨幅。全年看来，白电、小家电明显跑赢沪深300指数。

基本面数据暂未回暖，家电板块估值虽处于历史中枢偏低但有所修复

历史数据表明，家电板块估值和营收增速呈现较强的正相关性；2018Q3以来，家电板块营收同比增速持续回落，对应到板块估值（相对沪深300）回落至历史中枢偏低位置但有所修复。尽管2019Q1至今家电内生需求依然偏弱，但一二地产回暖、刺激消费政策等带来家电板块估值修复早于业绩回暖。

行业景气度短期承压，公司估值压力显现

我们以格力为例对三大白电龙头进行分析，通过对比格力电器的估值水平与产业在线出货端的内销量增速，发现两者呈现较强的正相关性。

资金面：海外资金净流入白电三大龙头企业

2019年前三季度，海外资金净流入美的集团30.31亿元；净流入格力电器49.26亿元；净流入海尔智家18.66亿元。

资金面：截至2019年Q3，白电龙头最受青睐、厨电处于历史低位

Q3格力电器和美的集团分别位列前二十大重仓股的第五和第八，持股市值占基金股票投资市值比分别为1.28%、0.96%，环比Q2分别下降0.04pct，0.17个pcts；

Q3家电板块整体板块维持超配比例6.36%，环比上升1.01个pcts。地产竣工迎来拐点：2019年10月住宅竣工迎来拐点，单月增速19%，2017年以来的新开工和竣工剪刀差收敛带来地产竣工从2019Q4开始复苏；

精装修大幅提高：奥维预计，2019年商品住宅全年销售套数在1345~1364万套， 精装房开盘比重预计提升至35%，相比2017年提升25个pcts。工程放量：2019H2姗姗来迟的地产竣工终于迎来拐点，带来精装修比例从2016年16%大幅提至2019年30%；

提价趋缓：厨电零售市场过去跟随房地产一路向上，19年消费寒冬下提价阶段受阻；

竞争格局：线下格局稳固，线上低价品牌洗牌。成长空间大：油烟机2018年城镇和农村每百户保有量仅76台和26台，行业年销量2200万台仍有翻倍空间；

地产影响：厨电2010-2017年先后经历专卖店开店、电商高速发展两轮渠道红利，地产调控对行业发展影响有限，18年至今经历龙头公司经历戴维斯双杀后，地产竣工带动估值修复。冰洗结构升级：产品结构升级推动均价持续提升，重点关注存量市场份额变化；

高端引领：主要关注卡萨帝品牌，目前卡萨帝冰洗年出货量40万台，销量渗透率1%，跟方太老板高端用户群体200万左右仍有差距。

截止2019H1，苏宁零售云门店5108家，其中直营店1746家、加盟门店3362家。京东家电专卖店开店1.5万家。

苏宁目标是到2020年实现1.2万家零售云门店，京东预计2020年将突破2万家。

家电品牌拥抱平台下沉渠道，以美的、海尔为代表的白电龙头纷纷与苏宁零售云、京东专卖店达成战略合作；厨电以方太、老板、华帝为代表的主流品牌进驻新零售渠道线下门店，小家电苏泊尔率先加强线下合作。

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