焦炭主力合约1301合约自9月低点1288元反弹至1550元左右，上涨幅度近20%。9月份发改委对城市轨道交通等近25个大型项目的审批，带来了螺纹钢，焦炭等期货品种的强势上扬。那么11月焦炭市场将如何走势，我们从上下游结合库存因素予以分析。

今年前三个季度，我国经济增幅分别为8.1%、7.6%和7.4%，增长回落幅度逐季收窄，前3季度经济增长7.7%，制造业采购经理指数9月份达49.8%，比上月提高0.6个百分点，近4个月来首次回升。工业生产者购进价格也扭转了环比连续下降趋势，煤炭和钢材价格分别连续6周和4周回升。国内经济基本面相对向好。

货币政策方面，今年以来，央行两度降息、两次下调存款准备金率，三季度尤其是9月份，社会融资总量和货币供应增速均出现明显上升，基建设施投资的增速也明显上升，但预期四季度降息降准的可能性较小，市场操作可能成为央行的平衡流动性与实体经济增量的主要方式，整体而言，四季度的货币政策保持宽松态势，基础建设投资将保持较高增速。

安全检查和冬储因素减少焦煤供给。从焦化企业获悉，山西地区为迎接“十八大”召开，从9月1日~10月31日地方中小煤矿出于安全角度全部停产，导致近期山西焦煤、山东兖矿和龙煤等煤价逆势上行。而作为独立焦化企业而言，为减少成本90%炼焦煤均从地方中小矿采购，目前消耗煤炭大部分是前期的库存，而到后期焦煤资源势必呈现供不应求状况。

进入四季度又是传统的冬储季节，煤炭运力紧张状况将成为常态；一方面，部分矿区年度任务完成情况较好的，后期煤炭产量将会减少；而从气候状况来说，也将不利于超负荷生产煤炭；另一方面，前期钢厂和焦化企业均低库存运行，导致优势焦煤在一段时间内将会出现供不应求的情况，后期将会出现一轮采购煤炭的火热状态。随着煤价上涨，又将反作用于焦炭市常

今年7月份后，焦炭港口库存自上半年的高位均有所回落。其主要原因是前期焦化企业均处于亏损状态，焦炭限产力度均在高位，尤其是以山西为代表的重灾区。次要因素是下游生产企业，一部分独立焦化企业没有地方保煤气供应，并非赚钱企业，均是非满负荷运行，另一部分钢厂的焦化厂绝大部分均是开足马力生产，所以焦化企业平均而言库存并不高。

下游方面，受今年行情影响，钢厂2012年效益也处于亏损边缘。所以，各钢厂均出台低库存运行策略，钢厂平均库存不足10天用量，个别企业也就在半月水平。三大港口：10月12日天津港  焦炭库存206万吨环比上周涨6万吨；连云港  焦炭库存21万吨和日照港  焦炭库存10.5万吨，焦炭库存呈小幅下行态势。在各种利好因素力推下，四季度焦炭处于上升态势，企业在买涨不买跌心态的驱使下，焦炭库存天数或将成为市场涨跌的重要信号。

我们认为，宏观经济整体保持温和基调，中小煤矿关停对焦煤产量产生限制，在出口艰难的情况下，港口库存天数是引导焦炭价格的重要指标。目前焦炭主力合约价格接近1600元/吨左右，该价格已经较低点上行约300元/吨，此价格继续反弹后期阻力将逐渐增强；J1305合约走势趋缓，横盘走势明显，但考虑到前期焦炭现货价格有一定幅度上涨，可能会出现阶段性的宽幅区间震荡，预期区间范围1400元~1700元。

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