下半年财政展望：财政力度将加大

展望下半年，由于一般公共预算收入增长和可供调用的结转结余规模的不确定性，影响财政对冲力度。但整体而言，这种不确定性对财政支出的影响不会太大。
　　我们预计，相较预算目标，财政两大账本（一般公共预算+政府性基金）有近1.8万亿的收支缺口较难弥合。但仍存在两大对冲因素：一是降费带来的社会保险基金收支缺口，或部分动用滚存结余，一般公共财政支出压力较大情况下，可适度压缩对社保基金的补贴；二是全年政府性基金或超收0.8万亿，该部分可调入一般公共预算。在此之外，则需额外将政府性基金部分支出资金调入一般公共预算账户。
　　综合来看，全年广义赤字或小幅调低约1万亿，广义财政支出或调低0.9万亿左右，下半年的财政空间仍值得期待（广义赤字仍有6.8万亿）。不过在账户间调动资金后，相应资金用途也会随之改变，我们预计政府性基金账户对基建的支出力度或有所下降。
　　但对基建而言，财政外的资金起到更大作用。据Wind统计，年初以来至8月15日，城投债净融资量近1.3万亿，从部分城投债披露的募投项目来看，主要集中在棚改、园区、社会事业等领域。7月底银行对企业的中长期贷款增速回升至13.7%，其中有部分为配合专项债发行使用的基建类贷款。同时，电力、5G等基建资金主要来自民间资本，对财政的依赖度较低。
　　从前7月基建子领域投资增速看，交运和公共设施管理行业增速反弹较慢，而受5G、特高压等利好推动，电信、电力行业投资增速均达新高（以中电建为例，今年前7月累计新签订单同比增长近26%，其中国内订单增长近30%），我们预计下半年有望延续。新基建领域，除了5G、特高压、轨道交通，数字经济相关投资（如工业互联网多计入制造业投资）多未落在基建投资的统计口径。此外社会领域的卫生和教育事业增速迅猛，这也与财政资金支出的力度加大相符合。
　　疫情和水灾或一定程度上影响财政支出进度，随着这些干扰因素的消退，和财政支出进度的加快，交运和公共设施管理业投资增速或将加快[9]。整体而言，我们预计下半年基建（含公共事业）增速或达10-12%，全年增速或达5-8%。
　　最后，财政资金的收放需要货币政策的配合。2季度末全国的商业银行超额备付金率已降至1.9%（超储率为1.6%），市场流动性偏紧平衡，10月底前政府债券的集中发行或将对市场流动性形成扰动。未来可能存在两种情形：①财政资金加快投放，财政存款对流动性的收紧缓解；②财政资金投放较慢，我们预计央行或通过OMO/MLF/定向降准来呵护市场流动性。由于定向降准相较于全面降准（过去全面降准多为0.5或1个百分点）释放的资金量小、影响可控，并具有较强的结构性引导作用，不失为一种好的选择。
　　[1] 6月企业所得税增长较快，为22.4%（前值为-11.5%），部分与2019年度企业所得税汇算清缴延期至6月有关。
　　[2] 一般公共预算收入包括税收收入和非税收收入，其中税收收入占比约85%；政府性基金是地方政府重要的财力补充，国有土地使用权出让收入占比近90%。
　　[3] 我们对财政赤字的界定为：预算内财政赤字为一般公共预算账户当年新增赤字，包含国债和地方政府一般债；中义财政赤字为一般公共预算账户中的当年新增赤字、结转结余以及调入使用资金，广义财政赤字为一般公共预算账户和政府性基金账户合计赤字，以及结转结余和调入使用资金。
　　[4] 主要是中央财政增加特定国有金融机构和央企上缴利润、地方财政加大盘活国有资源资产力度。
　　[5] 根据预算草案，缺口主要通过中央预算稳定调节基金调入（5300亿）、政府性基金预算和国有资本经营预算调入（3580亿）、地方政府的其他调入和结转结余项（21100亿）来实现。
　　[6] 2019年调用的结转结余规模约6000亿，在去年基层政府运转较为困难的情况下，留在项目中的财政结余规模或不会太大。
　　[7] 包括今年一般公共预算收入可能短收的4000亿。此外，虽然地方政府也有预算稳定调节基金，但由于各省基金余额差别较大，财力紧张的省份往往余额较低，因此作用有限。
　　[8] 2020年财政预算报告指出，全国社会保险基金预算按已出台政策编制，暂未包括正在研究细化的延长阶段性免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费等政策。
　　[9] 8月17日国家发改委召开8月份例行新闻发布会，指出，“最近国家发改委批复了粤港澳大湾区城际铁路建设规划。按照规划，近期要实施13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约775公里，计划总投资4741亿元”。
　　文章来源中金点睛《财政力度将加大，全年赤字或略低于预期——2020年下半年财政形势展望》

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