|
公司3季度业绩出现明显滑落。公司3季度单季实现净利润0.85亿元,同比下滑40.5%,环比下滑39.4%,降至09年上轮低谷水平;单季度毛利率及净利率分别仅为8.5%、3.9%,均降至历史最低点。受其影响,前三季度实现净利润3.9亿元,对应每股收益0.12元,低于市场预期。
我们相信钼价已近底部区域,但看不到明确的反弹动力。钼行业在3季度延续滑落,钼精矿报价重回1400-1500元/吨度的历史低位,我们判断在这一价位下矿石品位均低于0.1%矿山已出现亏损,考虑到低于0.1%钼品位的资源占中国钼资源总量约65%,则有大量矿山已逐步考虑停产,对钼价构成支撑。但由于整体经济复苏前景并丌明朗,我们预计钼价仍将在这一低价区域徘徊,难观察到明显的反弹。
基于对行业前景的谨慎判断,我们认为公司的多数在建项目处于进亦忧退亦忧的境地。公司08年上市后凭借巨额募集资金展开大规模的扩建项目,遍及钼产业链原料开采至深加工环节,但募集资金的使用效率并不尽理想。截止3季报末,公司尚有10.8亿元的在建工程及53.4亿元的货币资金无法为公司带来有效的现金流入,抑制了公司的资产周转率(2011年的周转率仅为0.49),进而抑制了资产回报率水平(2011年的ROE仅为5.47%,预计2012年ROE继续降至3.68%);但另一方面,公司募投项目的投资回报率也不甚理想,我们怀疑即使公司加快工程建设进度,但补景气的下游需求及高额的折旧负担将使公司的ROE水平仍然难有起色。
维持“中性”的投资评级。我们下调公司2012-2014年每股收益至0.15、0.20、0.23元,虽然公司业绩已经见底,但股价并未充分反映基本面的不振,维持“中性”的投资评级。风险提示:行业的超预期滑落;及公司在建项目进度进一步低于预期的风险。
(关键字:钼 金钼股份)