少数拥有完整钨产业链的厂商之一章源钨业拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工体系,具备经营全系列钨产品的能力,能满足不同客户的多层次需求,使公司在行业景气度下滑时仍能维持较高的销售量。
业绩驱动因素:钨精矿价格及主营产品销量公司业绩对钨精矿价格、高性能涂层刀片销量及碳化钨销量敏感,根据我们的测算,在当前价位钨精矿每上涨1%,公司业绩将提升约3.33%左右;公司高精度高性能涂层刀片销量每增加1%,公司业绩将增加0.51%;碳化钨销量每增加1%,EPS将增加0.48%。
与市场一致预期不同之处:钨价将筑底缓慢上涨我们与市场一致预期最大的不同在于对钨价的走势判断,市场担忧全球经济低迷钨下游需求不旺,钨价将维持疲软态势,公司股价亦从前期高点35.87元下跌至当前的19元左右,跌幅达47%;而我们认为钨的供给容易受到中国政府宏观调控,供给一旦收紧钨价将得到支撑,钨价继续大跌的概率很小;此外,军工、石油天然气采掘、机床等下游需求已现复苏迹象,我们判断钨价将筑底缓慢上涨。
盈利预测与投资评级:首次“增持”我们预测公司2012-2014年将可实现每股收益0.39元、0.71元和0.91元,对应的动态PE分别为50倍、28倍和22倍。估值偏高,但考虑公司丰富的钨资源储备以及全产业链生产优势,我们首次给予公司“增持”投资评级。
风险因素:外购钨精矿比重上升在公司主营产品产销量一定的前提下,假如自有矿山停产、减产等原因造成自采钨精矿下滑而外购钨精矿比重上升,公司的业绩将存在下滑风险。根据我们的测算,外购钨精矿比重上升1%,公司业绩将下滑1.19%。
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