事件:2013年3月28日紫金矿业发布12年年报，12年公司实现营业收入484.15亿元，同比增长21.76%；实现归属母公司股东净利润52.11亿元，同比下降8.78%。基本每股收益0.24元，基本符合我们的预期。公司拟以12年末总股本为基数向全体股东每10股派现1元(含税)，此利润分配预案需提交12年年度股东大会审议通过。
点评:大幅增收来自冶炼铜和矿产金。12年公司生产矿产金32吨，同比增长12%；冶炼金58吨，同比增长1%；矿产铜10万吨，同比增长22%；冶炼铜11万吨，其中新增冶炼铜10万吨；产锌18万吨，同比下降17%；产铅4809吨，同比增长34%；产铁精矿232万吨，同比增长18%；产银263吨，同比增长81%。冶炼铜和矿产金是增收的主要来源，分别同比增加52亿元和17亿元，占总收入增长的80%。冶炼铜收入大幅增长主要因为紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目达产；矿产金收入增长主要因为金价和产量都有小幅增长。
利润下滑来自毛利率下降。12年公司产品整体毛利率为25%，同比降低6个百分点。主要利润贡献者矿产金、矿产铜产品毛利率分别降低10和8个百分点。矿产品成本增加、铜价下跌是毛利率下降的主要原因。矿产金和矿产铜单位成本分别上升40%和9%；沪铜均价下降了约13.6%。
资源核实，储量增长。报告期公司委托高达咨询对公司拥有的矿山按照国际技术标准进行资源/储量估算。审核工作已基本完成，提交资源量核实报告21个，储量核实报告7个。公司大部分矿山储量都有增量。目前公司保有资源储量约为黄金1192吨，铜金属1179万吨，白银1510吨，钼42万吨，锌635万吨，铅128万吨，钨17万吨，锡14万吨，铁2亿吨，煤4.89亿吨。
项目收购和建设稳健进行。12年公司成功收购了澳大利亚诺顿金田；紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目、黑龙江多宝山铜(钼)矿日采选2.5万吨矿石项目、内蒙古金中巴彦哈尔金矿项目等一批项目建成投产；吉尔吉斯左岸金矿全面开工建设，俄罗斯图瓦锌多金属矿、内蒙古三贵口日采选1万吨锌矿等重点项目建设按计划推进，预计13年建成投产。盈利预测与投资评级:我们预计紫金矿业13-15年的基本EPS分别为0.31元(上调0.04元)、0.33元和0.36元。按13-3-27收盘价3.47元计，对应的13年PE为11X。公司业绩主要受金价影响，预计13年金价呈现震荡走势，但公司目前的估值已具备吸引力。维持“增持”评级。
风险因素:欧债危机恶化；金价大幅下跌；基本金属持续低迷；项目进展缓慢。
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