收入超预期，毛利提高，收益转正。晶澳太阳能2014年业绩表现强劲，收入113人民币亿（同比上升57%,对比于我们106亿的预估值）。净利润为4.47亿人民币，对比于2013净亏损4.27亿人民币。收益的大幅度改善主要归因于15.6%的毛利率（相比于2013年的10.6%）和年增长47.6%的3.1GW出货量，其中79%的出货为组件产品，这标志着公司计划的产品结构转变已基本完成。
目标印度市场，美国市场仍堪忧。公司预计2015年出货总量在3.6GW至4.0GW的范围内，其中1/3左右目标销往中国以外地区。由于成本因素，比起北美市场，晶澳更关注的东南亚市场。美国的“双反”制裁对公司来说是一个沉重的负担，深入北美市场成本过高。公司也提及南非，但更多地把印度市场作为重点。此策略与今年2月印度与中国在太阳能领域的合作探索方向相一致。由太阳能电池制造企业组成的中国代表团，包括晶澳，与印度进行了商业圆桌会议，探讨未来合作计划。
中信部表示印度政府已承诺不会对中国光伏企业设置贸易保护壁垒。
开拓下游项目，拉动未来增长。除了扩大销售外，晶澳将进一步开拓下游发电项目。其毛利成本高于光伏制造，可在未来提升公司毛利率水平。晶澳目前已有100MW并网，预计15年将有200MW到300MW光伏组件直接运用于企业下游的发电业务。
下调评级至增持。我们预测公司盈利分别为15年4.92亿人民币（同比上升16.0%），16年5.59亿人民币（同比上升13.7%），17年6.20亿人民币（同比上升10.8%）。我们维持目标价10.72美元，相当于8.25x15E市盈率水平和0.54x15E市净率水平。股价有18%的上涨空间，我们下调评级从买入降至增持。
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