铅锌价格下跌导致一季度利润下滑。今年一季度铅锭和锌锭均价分别为15760元/吨和15790元/吨,同比下降9.6%和16.3%。韶关冶炼厂(2010年10月受铊超标污染河道,要求停产整顿,去年四季度精炼系统已复产)粗炼系统仍在停产中,1季度计提营业外支出6400万元.今年3月初受广东韶关血铅事件,公司旗下矿山冶炼厂虽不是污染事件主角,但凡口矿和丹霞冶炼也被要求整顿,公司随即展开提前检修,截至3月底凡口矿重新投入生产,丹霞冶炼厂仍在进行技术改造.

行业层面看,一季度盈利低迷。1-2月铅锌采选行业实现利润总额16.4亿元,同比增长15.9%,期间国内锌矿产量同比下降0.7%,铅矿产量同比增长19.3%。1-2月铅锌冶炼行业实现利润总额1830万元,同比大幅下降96%。一季度极度低迷的铅锌矿加工费使得冶炼利润大幅下滑,迫使部分冶炼企业停产检修,铅锌冶炼产量也出现多年来同比下降,一季度精炼锌和精炼铅产量同比下滑5.7%和8.7%。

预测2012年铅锌锭含税均价分别16300元/吨和16100元/吨,同比下跌3%和2%.因当前全球铅锌库存庞大,且12年全球铅锌预计仍有小幅过剩.随着价格的低迷运行,预计供需压力会有所减轻,我们预计2013和14年铅锌价格同比上涨5%和2%.

财务与估值

根据我们对未来3年铅锌价格的假设,预测公司2012-2014年每股收益分别为0.41、0.49、0.53元,维持公司增持评级,目标价9.76元.