在缺席一段时间后，铜的终极买家回来了。
中国国家物资储备局甫从上海保税仓储买下数十万吨铜。国储局负责管理中国大宗商品战略库存。
一如以往，它的保密功夫到家，因此很难得知确切的购买数量。但毫无疑问的是，国储局已重返市场大手笔买进。
这对今年市场供需有很大的影响，也显示出中国这个最大的铜买家对当前价格的看法。
鸣枪开跑
第一个问题是，国储局究竟在做什么。它一直都很小心地隐匿自己在市场中的行动。
而当前的计划似乎有三个明确的元素。
首先，也就是上周媒体以头条报导的消息，在铜价上月中左右挫跌至每吨6,321美元的近四年低点后，国储局进入上海保税仓储扫货。
据信它向银行买入了至少20万吨、最多35万吨的铜。
这似乎是趁着直接购买价格和实货溢价均偏低的机会买进。今年稍早保税仓储库存快速增加，导致实货溢价下滑。
国储局在1月已以定期合约的方式收购约30万吨铜。
与这两批收购相抵销的将是今年稍晚某个时候预计卖出的约20万吨较旧的库存，此为国储局“正常”库存轮替计划的一部分。
因此最佳预估是，国储局今年将净买入约30万吨的铜库存，不过如果价格不错，收储量可能会高于2015年预算目标。
去年同样也是净买家，尽管外界强烈揣测国储局只是为一家中国军事机构居中买进铜和镍库存。
收购过剩库存
显而易见，国储局买进约30万吨实货铜，已对今年商业市场供需平衡带来明显的影响。
目前分析师的普遍看法是，今年将是供应过剩的一年，因去年矿区产量大增，透过供应链进入精炼市场。
但过剩情况料将不会过于严重。
最近的季度路透调查显示，分析师预估中值为今年将过剩22.8万吨。
16位分析师对2014年市场供需情况的预估区间为短缺9万吨至过剩51.9万吨。
这些在全球2,000万吨的市场规模中仅是边际结果。那些约30万吨的实货移动，从分析师的预估来看没有太多余裕。
更何况，分析师正持续下修过剩情况的预估。例如上一次在1月进行的季度调查中，分析师平均预估今年市场将过剩260,500吨。
这代表一种共识，即今年的矿场供应在2013年跳增8%之后仍可见到成长。
铜市历经意外纷扰的一年之后，对现有供应的干扰已再次成为焦点。
美国自由港麦克默伦铜金矿公司已因出口税负规定的改变，“递延”在印尼Grasberg矿场产量约1.25亿磅(56,700吨)。
该公司和同业NewmontMining公开乐见一项即将达成的协议，产能可望因而重回正常水平。但该项协议每迟一星期敲定，就有更多铜产量遭到“递延”。
其次，去年大幅增加的供应主要来自老矿场扩产，今年则将来自新矿场，连带地，这就会有较高的投产风险。蒙古奥尤陶勒盖铜金矿和智利Caserones矿场，就已经下调产量目标并延后时程。
换句话说，铜今年的过剩规模可能正在萎缩，虽然有数十万吨的铜被吸纳至战略库存，并不会改变基本的生产-使用数字，但它有能力影响商用市场供需平衡，以及任何一次性可取得的金属数量。
价格合理
那无疑是利多的发展形势，是中国政府标记的隐含价格。
国储局上次进入铜市大举购买是在2009年，当时的诱因是危机过后铜价崩跌至每吨3,000美元下方。
实际上，国储局目前显然把7,000美元以下的价位视为切入点，这充分说明了铜市过去几年的形势发展。
数年来成本快速上涨，推升成本曲线，以致麦格理银行分析师目前估计，“铜价在每吨6,800美元或以下”，10%的中国矿产生产“应会无利可图”。
此外，价格较低，加之全球最大自然资源企业的新股东实施紧缩措施，导致新供应明显减少。
外界普遍预期，未来一年左右铜市将回到长期的产量短缺，确切时间仍是争论的话题。
国储局今年在铜市加大活动就强烈支持了上述观点。当然，该机构扣动采购扳机的决定，说明这种乐观前景部分是自我实现的。
(关键字：铜价 上海保税仓储 镍库存)
