供给收缩镍矿价格翻倍
镍全产业链环节基本可以概括为上游的红土镍矿，中游的镍铁(含镍量为20%-60%的镍铁合金)及精炼镍(LME镍)，下游的不锈钢(66%)。由于红土镍矿对应生产的镍铁含量较为丰富，可以直接用来做不锈钢的涂层，导致过去镍铁成为精炼镍的替代品作为中国不锈钢生产的主要原料。
不过这一切在印尼矿石禁令实施后，自1月12日印尼宣布正式限制原矿出口以来，中国港口高镍铁现货价格已翻番，含量1.8-1.9%镍矿830-880元/吨，含量1.9-2.0%镍矿880-950元/湿吨，较1月12日以来涨幅均达到100%，远大于LME镍同期49%的价格上涨幅度。
印尼限制矿石出口对全球的供应都有深远影响。据USGS统计，印尼、俄罗斯、加拿大、菲律宾和澳大利亚是全球五大镍矿生产国，这当中，印尼镍矿占据全球17%的镍矿供应，而印尼镍矿供应占全球红土镍矿的比例更高，2013年这一比列超过了40%。当矿石禁令生效后，全球最终将减少44万吨的红土镍矿矿石供应，而这种供应的减少对中国市场的冲击更加明显。
2014年底港口镍矿库存将耗尽
中国多年以来一直是红土镍矿的净进口国，主要进口红土镍矿冶炼成镍铁后(镍含量达到20%以上)作为不锈钢的涂层，以此来代替精炼镍制作不锈钢，达到降低成本的目的。而近3-5年，中国对印尼、红土镍矿依存度更是呈现快速上升的趋势——2013年从印尼进口红土镍矿达到2970.8万吨，当年中国进口镍矿总量4109.95万吨，其中从印尼和菲律宾进口量分别占比57.63%和41.67%，两者合计占比达到了99.2%。
由于中国镍矿资源匮乏且多为硫化矿，致使镍铁行业所需的红土镍矿的进口依存度十分高，这也导致印尼显著收缩矿石供应时，中国的红土镍矿供应受到了特别大的冲击，这点从港口库存的快速下滑中亦可以得到验证。
在2014年印尼限制矿石出口以后，中国港口的红土镍矿库存快速下降，4个月内库存从峰值的1900吨下降到1343吨。由于缺乏可替代印尼红土镍矿的来源(菲律宾高品位矿多数供给日本)，伴随库存下降，市场对后市镍矿价格看涨预期愈发强烈。以过去4个月库存下滑幅度做静态测算，8个月内，即到2014年底，中国所有的港口镍矿库存基本将归零。
镍矿暴涨削弱镍铁价格优势 精炼镍受益
镍下游最大的应用即为不锈钢，中国和世界范围内不锈钢占镍下游的应用分别为66%和75%，因此镍矿价格暴涨对不锈钢生产企业的影响很深，特别是对于中国之前作为拥有大量镍铁作为涂层生产不锈钢产能的国家，镍矿暴涨令企业纷纷转变镍铁生产不锈钢的模式。
据我们了解，由于镍铁厂家看涨预期强烈，有的甚至停止发货，这令不锈钢企业十分为难，多数中国内地的不锈钢企业一方面减缓生产节奏抵制涨价，另一方面部分生产企业转而采用精炼镍或废镍作为新增供应，这无形间带来了精炼镍需求的增加。
在世界第二大精炼镍生产商俄罗斯，因为地缘政治问题遭遇欧美制裁从而影响到全球精炼镍供应的同时，中国不锈钢企业生产模式的转变则带来了精炼镍需求的增加，双重因素影响下，精炼镍短期的供需格局得到了显著优化，也是我们持续看好后市镍价的重要基本面因素之一。
持续看好镍价 关注下游不锈钢补涨预期
我们认为镍价行情的启动与延续和外部事件的催化有密不可分的关系，上周四镍价能够突破19000美元/吨的关键阻力位也是受到淡水河谷大型镍矿遭遇污染导致运输困难所致。我们强调金属价格的走势是具有趋势的，而外部事件是能够影响这种趋势的重要因素，因此我们认为只要印尼出口禁令不撤销，俄乌局势维持现状，镍因供给收缩带来的价格上涨将抵消战争本身带来的对风险资产价格的压制，镍价基本没有悬念能够继续跑赢其他品种，价格拐点的到来需要参考上述事件的变化，后续的价格涨幅空间难以准确预测。
关注镍行业相关上市公司
我们认为镍价对镍上市公司的股价具有极强的前瞻指引，建议持续关注吉恩镍业、华泽钴镍与格林美。同时，我们提示各位投资者，作为镍最重要的下游不锈钢，虽然过去3个月价格也出现了一定程度的上涨，但由于整体产能的关系，不锈钢难以将上游价格上涨的幅度完全传到给下游，这会最终影响不锈钢行业整体的供给，而收缩的供给最终会反应在不锈钢价格的补涨上，因此建议关注相关A股上市公司，如太钢不锈等。
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