一、供给侧改革政策加速落实
国内电解铝供给过剩加剧，倒逼供给侧改革政策落实。LME期铝价格17年涨幅达15%，最近三个月维持在1850-1950美元/吨范围平稳波动。LME期铝库存年初至今降幅32%，处于历史低位147万吨，但相比10年前的库存低点82万吨，仍有下降空间，表明全球范围内原铝主动去库存周期仍在继续。国内SHFE期铝价格年度涨幅10%，最近三月处于在13800-14500元/吨窄幅震荡阶段。年初至今，上期所期铝库存迅速攀升至41.6万吨，库存翻3倍，回归历史高位。这表明铝价攀升提振国内电解铝厂商开工，4月份国内电解铝产量277万吨，环比增加2%，同比增加7.6%，国内电解铝供给过剩将进一步加剧，倒逼供给侧改革政策落实。
二、电解铝供给受到限产限制
政策驱动叠加环保监管，限制电解铝供给。随工信部《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》出台，包括新疆、山东、内蒙古等电解铝产能大省均积极回应，制定限产措施。产能置换方面，总出让产能置换指标248万，其中已成交224万吨，占比90.3%。尽管去产能政策落实尚需进一步观察，但环保监管加码将在短期支撑铝价维持震荡。
氧化铝“价”跌“量”足，电解铝厂商利润增厚900元左右。电解铝生产成本受氧化铝价格、电价、预焙阳极、运输等因素共同决定。氧化铝原料方面：目前国产氧化铝均价 2390元/吨，年初至今降幅达17.5%，电解铝厂商利润增厚900元左右。4月份氧化铝产量640万吨，同比增加24%;1-4月氧化铝累计产量2445.9万吨，同比增加21.1%，显示氧化铝供应充足，原材料供需矛盾缓解。但预焙阳极行业受到环保督查的影响，部分产能停产，预计后市价格维持高位运行，会对冲掉发电成本降低所带来的利润。
三、小金属值得关注
小金属关注海绵钛、钨及碳酸锂价格变化。看好受军工装备现代化进程加速带来钛、钨周期性拐点机会。受Model3量产在即利好因素驱动，关注全球新能源汽车对铝-镁轻合金、钴、锂金属拉动效应。
四、投资建
推荐关注供给侧去产能、新材料(军工、新能源汽车)两条主线。周期股：云南铝业(铝供给去产能)、明泰铝业(601677)(估值洼地)。成长股：中科三环(000970)+宁波韵升(600366)(稀土磁材板块)、贵研铂业(600459)(贵金属催化剂龙头)。
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