评级变动：维持（首次）评级

事件：近日商务部外贸司下达了2012年第二批钨、锑、白银、锡、铟、钼六个金属品种的出口配额，2012年全年出口配额已全部下发完毕。

钨制品出口配额总体略有减少，但钨粉及制品出口配额出现较大幅度上涨，达71.66%，钨制品差别化的出口退税/关税政策已产生影响：整体来看，钨制品出口配额（折算成金属量）由2011年1.57万吨下滑1.91%至1.54万吨，其中仲、偏钨酸铵减少1.92%，钨酸及其盐类下滑67.29%，三氧化钨及蓝色氧化钨减少13.23%，但钨粉及其制品出现了较大幅度上涨，增长了71.66%。从出口退税/关税率政策来分析，2009年7月后，仲、偏钨酸铵、三氧化钨、蓝色氧化物的出口关税为5%，而同期钨粉及其它钨制品的关税为0，较仲、偏钨酸铵等初级产品低5%，初级产品的出口冲动被抑制，企业更倾向出口政策支持的深加工产品。

2012年锑（包括锑合金）及其制品出口配额下滑13.31%，氧化锑增长2.45%：相比氧化锑，锑（包括锑合金）及其制品的出口量更少，一般为氧化锑的1/4-1/5，其配额变动幅度更大，另外，氧化锑出口配额的增长也表明了氧化锑的主要应用领域-阻燃剂在安全环保要求不断提高、塑料应用产品不断增加的刺激下，或可保持稳定增长。

2012年锡及锡制品出口配额下滑4.76%至1.8万吨，创下实施配额制以来的最低水平：2003年锡及锡制品出口配额为6.3万吨，2004年小幅增长至6.37万吨后持续下降，至2012年出口配额已降至1.8万吨，成为有色金属品种中降幅最为明显的类别，主要原因为在国内大幅提高锡精矿资源税，导致企业生产成本提高，在锡价仍在继续下滑的情况下，资源开采缩紧和国内企业盈利下滑的双重状况下，锡及锡制品出口基础不在。

钼、铟、白银三个品种出口配额小幅下滑。钼制品出口配额小幅下降，钼初级原料、钼化工、钼制品较2011年分别减少1.96%、1.95%、1.96%；铟及铟制品出口配额与2011年基本相当，下滑0.86%；白银下滑4.97%至5388吨。

投资策略与建议：

从钨、锑、锡等小金属出口配额变化情况来看，疲弱的基本面已经开始反应到出口配额上，此次出口配额的整体下滑主要由于需求的不振所致，政策压缩出口量成为被动选择，小金属品种中，我们重点关注的锗行业下游-非晶硅锗薄膜电池的产业化进程，锆英砂价格的国外龙头厂商主动控制产量情况下的走势，仍然维持云南锗业[20.20 0.75% 股吧 研报](买入)、东方锆业[18.21 0.00% 股吧 研报](增持)投资评级。