核心观点：1、锗作为中国极具话语权的行业，虽然传统需求增长缓慢，但是从长期来看，供给端控制力度在加强，供给偏紧已成为常态，而国家收储的预期更是在加剧了供给端的紧张程度，上涨区间可能已经开启;2、由于光伏行业的不景气，汉能集团13 年对锗烷采购量符合计划的可能性较小，因此锗价后期上涨幅度趋于平缓的可能性加强。

中国绝对的优势稀散品种、寡头垄断造就供给面偏紧:在稀土整合的示范效应及国家收储预期的刺激下，中国几大供应商主导全球锗行业供给偏紧已经成为一种常态，其理由为行业内前五大供应商的产量已经稳定，近期增产可能性不大，同时锗以伴生形式存在， 即使锗价上涨，一是受制于矿山生产规模，主要的锗矿厂商很少满产，短期内提高产量更是困难，二是与重稀土不同，私挖盗采从而扰乱供给端的情况很难发生，这一特殊的性质更使得锗价易涨难跌。

光纤与光伏占需求比提升，锗传统需求较为刚性：仅考虑现有需求领域中占比最大的光纤、光伏和红外的增长情况，前者的全球需求在中国因素的贡献下景气度高于此前预期，而光伏和红外以军事和空间的应用为主，这些需求对锗价上涨的敏感性都较低，现有需求带来锗全球需求增量为12-14 年复合增速为8%。

锗烷新需求值得期待，但爆发性增长还未到来:薄膜太阳能用锗烷能否成为锗的下一个新兴应用领域，从而点爆锗的需求是市场关注的焦点，从长期看，我们看好薄膜太阳能电池这一新领域对锗需求量的影响，但是考虑到光伏行业尚处于景气低点、薄膜太阳能对二氧化锗的价格较为敏感等因素，需求的爆发性也许尚未到来。

汉能13 年按计划采购锗烷的可能性较小:由于薄膜太阳能整体行业需求不振且对锗价的承受力有限，再加上汉能集团首次与美国公司进行技术合作，在各地的光伏基地建设进程也可能缓于预期， 因此我们认为，汉能13 年完全按计划采购锗烷的可能性较小，其对锗价上行的支撑力度或将低于预期，后期上涨幅度可能将趋于平缓。

（关键词：二氧化锗 薄膜太阳能 锗 汉能）