东莞宜安科技股份有限公司是国内铝、镁、锌合金压铸件生产企业，拥有从模具设计制造到产品精加工、检测等完整的产业链条，消费电子铝镁合金结构件和外壳是公司现阶段业务重点开拓方向。

公司传统客户主要集中于小家电、电子设备、电动工具和汽车配件等领域，电器产品客户包括飞利浦、松下、技阳新研，3C产品客户包括富士康、西门子、黑田电子、伟易达，电子设备客户有喜恩碧、迈瑞、艾利，电动工具客户则有创科、永盛等。

宜安科技去年下半年开始拓展消费电子业务，目前已经拥有亚马逊、华为等终端客户，尽管今年消费电子业务对公司整体收入贡献不高，且大客户开拓也处于反复认证过程，但我们看好公司一旦切入部分客户产品，如手机、平板内部金属支架等，将带来较高业绩弹性。

宜安科技通过亚马逊等大客户顺利切入消费电子应用领域，随着募投项目带来产能扩张和消费电子市场开拓，公司将受益于终端产品对铝镁合金的需求快速成长，而超极本外壳制造等潜在市场打开公司后续成长想象空间。我们给予公司目标价17.63元。

以压铸技术突破产能瓶颈

为追求外观时尚和产品轻薄，苹果iPhone、iPad和笔记本全系列产品均已采用铝镁合金外壳，由于采用精密CNC（数控机床）加工工序，生产效率和良率均不高，而且目前全球用于消费电子精密加工的CNC设备数量有限，使苹果占据了全球主要的CNC精密加工产能。

而随着超极本、微软Surface平板、三星和HTC的高端智能手机等越来越多的消费电子产品采用铝镁合金外壳以及内部金属支架，使得采用CNC精密加工方式的机壳生产面临产能不足局面。

相比苹果产品采用的CNC精密加工方案，宜安科技的铝镁合金产品主要通过压铸和表面处理工艺制造，单台设备生产效率是CNC精密加工的上百倍，成本也更低。尽管在外观视觉效果和触感上不及苹果产品，但较适合大批量和低成本的产品方案，有望解决CNC精密加工的产能瓶颈，并成为超极本等产品降低成本的有效途径。而公司正大幅扩充压铸产能，未来两年将增长3倍以上，为承接大客户订单已做好充分准备。

宜安科技一台压铸机一天可以生产3000套产品，生产效率相当于将近200台CNC设备，而压铸机设备价格仅是CNC的4-8倍，因此制造成本较便宜，相同产品价格仅为CNC精密加工的1/6到1/5。

目前超极本外壳加工主要采用与苹果相同的制造工艺，由于CNC产能紧缺和工艺复杂造成外壳单价较高，超极本一直都因与苹果相近甚至更高的产品价格而为市场所诟病，降成本是其抢占市场的必要途径。宜安科技的铝镁合金加工工艺为超极本提供一个高效低成本的解决方案，因此有望成为中低端产品的选择。

宜安科技现有压铸机6台，数量较少，但随着募投项目的开展，将新增21台压铸设备，主要集中在500吨以下，可用于消费电子产品，使公司产能大幅提升。同时公司还拥有精密数控加工设备近200台，可以完成大量压铸件的后续二次加工，公司也具有成熟的喷涂等表面处理技术，将为客户提供一站式的产品制造。

有望复制嘉瑞国际高成长

宜安科技去年进入亚马逊产业链，为其Kindle平板电脑和电子书提供配套的镁合金结构件，一举打开消费电子市场，目前已经逐步进入手机、笔记本、平板电脑外壳制造以及数码相机内部结构件等领域。

目前铝镁合金支架单价20元，并已成为手机和智能机产品首选，而国产智能机出货量已达1亿部以上，因此进国内市场空间就超过20亿元。公司对镁合金支架加工技术成熟，一旦突破华为、中兴和联想等国产智能机厂商，将获得较大业绩提升。因此消费电子市场铝镁合金结构件需求快速增长，将成为推动公司未来业绩增长的核心动力。

香港上市公司嘉瑞国际是镁、铝、锌合金压铸行业领导厂商，2007年上市以来借力资本市场和消费电子大客户联想，公司实现了规模快速增长，最近两年收入分别增长88%和66%，股价自今年7月底始已上涨一倍多。

宜安科技与嘉瑞主营业务和发展轨迹相似，但相比嘉瑞2005年进入笔记本产业链，宜安在消费电子领域仍处起步阶段。伴随宜安对消费电子产品产能的大幅扩充和终端客户开拓，我们看好其未来复制嘉瑞成功路径。

目前国内从事有色金属压铸制造的企业有数千家，但亿元规模以上企业较少。与国内同类上市公司比较，宜安科技虽然表面处理能力还未成熟，但精密加工技术确实独一无二，这有利于其在消费电子领域的金属支架市场开拓。

相比其他同业上市公司，宜安科技在销售毛利率、净利率和ROE水平上均大大领先，存货周转和应收账款周转速度也最快。而在收入规模上，公司尽管存在一定差距，但借助上市契机，公司未来产能将由4800吨增长至12800吨，因此收入规模增长弹性较大。

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