星宇股份利润增速超预期 LED推动毛利率持续提升

2019年前三季度，星宇股份共实现营收41.05亿元，同比增长10.22%;实现归母净利润5.31亿元，同比增长20.96%;实现扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长27.13%。

其中三季度实现营收13.98亿元，同比增长9.73%;实现归母净利润1.92亿元，同比增长37.92%;实现扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长48.60%。

在收入方面，星宇股份核心客户一汽大众Q3销量表现亮眼+新增配套日产轩逸，公司收入实现正增长，符合预期。公司主要客户为一汽大众和日系，其中一汽大众占公司收入近39%，一丰、广丰、日产合计占公司收入近28%。一汽大众Q3销量55.28万辆，同比+5.04%，其中配套车型宝来、速腾表现亮眼，Q3销量增速分别为+55.84%/+17.21%;日系方面，7月16日公司开始为第十四代日产轩逸配套，轩逸是2018年及2019上半年轿车销量冠军，轩逸8月/9月销量分别为33975/42972辆，继续延续高销量，而同期我国乘用车销量同比下降6.59%，公司核心客户一汽大众Q3销量表现明显优于行业，叠加新增配套日产轩逸，公司收入实现正增长。

在利润方面，前照灯LED渗透率带来的价升逻辑持续得到印证，毛利率、净利率继续向上，Q3利润大幅增长。三季度公司净利润同比大幅增长37.92%，主要原因是公司毛利率、净利率同比改善较多，Q3毛利率/净利率分别为24.25%/13.73%，同比+3.43pct/2.79pct。毛利率/净利率改善核心原因为高毛利率的LED前照灯渗透率持续提升。18年第三季度毛利率较低，只有20.82%，主要原因是2018年第三季度刚开始配套LED前照灯，产品爬坡初期，量没有上规模，导致当季毛利率偏低，但后面随着高毛利率的LED前照灯在公司前照灯产品占比持续提升，公司整体毛利率迅速改善。

目前，星宇股份在手订单充足，Q4新速腾、迈腾上市，国外的日产轩逸明年初上市，吉利帝豪明年年初开始配套LED，明年下半年还有新宝来改款LED灯、一丰汉拉达姊妹款的大灯+尾灯，广丰汉兰达全系尾灯、奔驰GLC尾灯，并且公司客户较高端，配套车型销量确定性较高、配套价值较高，量价齐升的投资逻辑通顺，继续看好公司未来的成长性。

整个车灯赛道正在经历LED前照灯普及以及车灯智能化两条升级路径，单车配套价值将提升，整个车灯市场空间将进一步打开。星宇股份是国内车灯市场重要参与者，在手订单充足，且LED前照灯渗透率仍较低，兼具成长性和盈利性。

另外，外资车灯厂商占据我国车灯市场较多份额，在当前车市下行、主机厂降本压力较大的情形下，像星宇这样产品性价比高的国产零部件厂商进口替代空间较大。

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